هدوء قبل العاصفة؟ تقلب الجنيه البريطاني يقترب من أدنى مستوياته القياسية: مع اقتراب ميزانية، تحذر Wells Fargo من نقص شديد في التحوط

أفاد تطبيق ضياء المعرفة المالي بأن سوق خيارات الجنيه الإسترليني يسود فيه هدوء غير معتاد — والتجار ذوو الخبرة يعلمون أن هذا غالباً لا يكون خبراً جيداً. يتأرجح التقلب الضمني لمدة شهر لزوج الجنيه الإسترليني مقابل اليورو حالياً بالقرب من أدنى مستوى قياسي تم تسجيله الأسبوع الماضي، كما أن تقلب الشهرين لا يزال قريباً من قاع أغسطس — رغم أن نافذة التسعير الأخيرة باتت بصورة متزايدة تغطي فترة إعلان الحكومة البريطانية عن خطتها المالية. بعبارة أخرى، يظهر السوق هادئاً على السطح، لكن حافزاً كبيراً يوشك أن يقترب.

من أين يأتي هذا الهدوء؟

هذا الهدوء ينعكس إلى حد كبير من المشهد الأوسع للسوق. القوى المهيمنة على تقلبات أسعار الصرف مؤخراً كانت مرتبطة بأداء الدولار، أسعار النفط، وأسعار الفائدة العالمية، أما التغيرات النسبية بين بريطانيا ومنطقة اليورو فبات وزنها في تسعير سوق العملات يحتل موقعاً ثانوياً.

لكن هذا التقسيم مؤقت فقط. الميزانية البريطانية المرتقبة ستقدم محفزاً واضحاً، كما أن تباين توقعات السياسات بين بنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي قد يستعيد سيطرته على اتجاه الجنيه الإسترليني.

في يوم 28 أكتوبر من هذا العام، سيكشف وزير المالية البريطاني الجديد، جون هيلي، عن أول ميزانية له — وهي خطة مالية كاملة الأولى منذ تولي آندي بيرنهام رئاسة الوزراء في يوليو. نافذة تسعير التقلب الضمني للشهرين تتزامن تماماً مع "حراسة" هذا الحدث، فيما لم يدفع سوق الخيارات تقريباً أي علاوة مقابل ذلك.

بنك Wells Fargo: تحوط المستثمرين غير كافٍ بكثير

"بمقياس مستوى التقلب الضمني الحالي، قد يكون تحوط المستثمرين تجاه الميزانية غير كافٍ بكثير." كتب بذلك الاستراتيجيان إريك نيلسون وماركوس جينينغز في تقرير لبنك Wells Fargo.

وقد أوصى البنك بشراء اليورو وبيع الجنيه الإسترليني، مستهدفاً مستوى 0.8650، وأشار إلى أن الوضع القائم حالياً أكثر حيادية مقارنة مع ما قبل إعلان الميزانية السابقة — ما يعني أن أي مفاجأة في الميزانية ستترك المستثمرين دون تحوط عرضة للتأثر المباشر بالصدمة.

وحدد الاستراتيجيان أيضاً طبقة أخرى من المخاطر: بيئة التقلب المنخفض الحالية تدعم تداول الفارق السعري (carry trade)، والجنيه الإسترليني ذو أسعار فائدة مرتفعة هو المستفيد الرئيسي من هذا النوع من الاستراتيجيات. حالياً سعر الفائدة الأساسي لبنك إنجلترا يبلغ 3.75%، أعلى بـ 125 نقطة أساس من سعر الفائدة على الودائع لدى البنك المركزي الأوروبي البالغ 2.50% — هذا الفارق في العائد هو المكافأة المباشرة للمستثمرين الذين يحملون الجنيه الإسترليني بدلاً من اليورو، كما أنه محرك قوة الجنيه لهذا العام. لكن في حال عودة التقلبات من مستوياتها المنخفضة، فإن تصفية صفقات التداول القائمة على "الهدوء" ستصبح في ذاتها سبباً لضغوط بيع على الجنيه الإسترليني.

عدم تناسق توقعات رفع الفائدة: أكبر نقطة ضعف للجنيه الإسترليني

في نظر بنك Wells Fargo، فإن تسعير السياسات النقدية أحد مصادر المخاطر غير المتوازنة المحتملة. السوق حالياً يسعر تشديداً من بنك إنجلترا يفوق ما هو متوقع من البنك المركزي الأوروبي — ما يجعل الجنيه هشاً جداً في حال ثبت أن التوقعات أكثر تشدداً مما يجب.

ويواجه الجنيه أيضاً بعداً مالياً إضافياً. حالياً، عوائد السندات البريطانية لأجل 30 عاماً بالقرب من مستوى 5.9%، وهو أعلى مستوى منذ تسعينات القرن الماضي، وأصبحت استدامة المالية العامة قضية محورية عند النظر في أصول بريطانيا من قبل المستثمرين الأجانب. لهذا السبب يعتزم بنك إنجلترا وقف بيع السندات طويلة الأجل وإبطاء وتيرة التشديد الكمي لتخفيف ضغوط سوق السندات. هذا يعني أن ميزانية 28 أكتوبر ليست فقط قائمة ضرائب ونفقات، بل هي اختبار لمصداقية المالية العامة — وإذا لم ينجح وزير المالية الجديد هيلي في تهدئة السوق، فقد تتعرض السندات البريطانية والجنيه لضغط مشترك، ولن تكون عودة التقلبات من مستوياتها المنخفضة لطيفة أبداً.

تُظهر أحدث تسعيرات سوق المبادلات: أن المتعاملين باتوا يتوقعون بالكامل أن يرفع بنك إنجلترا الفائدة خمس مرات إضافية (كل مرة 25 نقطة أساس) حتى نهاية 2027، ليصل سعر الفائدة الأساسي حينها إلى 5%؛ أما بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي فالسوق يتوقع زيادة الفائدة أربع مرات خلال الاثني عشر شهراً القادمة. ويعد القلق من التضخم الناتج عن ارتفاع أسعار الطاقة هو الدافع الرئيسي لهذه الرهانات — خاصة بعد إغلاق خط أنابيب سعودي رئيسي تعرض لهجوم، إذ ارتفع سعر خام برنت خلال جلسة الاثنين ليتجاوز 109 دولارات للبرميل، وعائد السندات البريطانية لأجل سنتين قفز في اليوم نفسه بمقدار 16 نقطة أساس ليصل إلى 4.97%.

لكن المعطيات لا تدعم دائماً التوجه التشديدي بشكل قاطع. تضخم مؤشر أسعار المستهلكين البريطاني في يوليو صعد سنوياً إلى 2.9%، بينما كان المحرك الأساسي لذلك هو رفع سقف أسعار الطاقة، أما التضخم الأساسي فقد استقر عند 2.6% دون تغير، بل وانخفض تضخم قطاع الخدمات من 3.6% إلى 3.4%. أما وتيرة نمو الأجور (بعد استثناء المكافآت) خلال ثلاثة أشهر فسجّلت 3.5%، ومعدل البطالة بلغ 4.9%.

"على الرغم من أن ارتفاع أسعار الطاقة دفع المخاطر باتجاه أكثر تشدداً، فإن السوق الآن يسعّر حوالي خمس زيادات جديدة في أسعار الفائدة خلال السنة القادمة — وهذا القدر من التشديد يبقى من الصعب التوفيق بينه وبين ضعف نمو الأجور وتراجع مؤشرات سوق العمل." بحسب ما قالت مودوبي أديغبامبو، الخبيرة الاقتصادية لدى Jefferies. وأضافت أنها تتوقع أن يبقي بنك إنجلترا سعر الفائدة دون تغيير في اجتماعه هذا الأسبوع وخلال عام 2027 كاملاً.

ولهذا يصبح قرار الفائدة الخميس المقبل أول محطة اختبارية: فإذا أبقى بنك إنجلترا السياسة دون تغيير أو استخدم لهجة أقل تشدداً، فقد تبدأ المسارات المتشددة التي سُعرت من قبل السوق في التراجع، ما قد يضعف دعم الفائدة للجنيه الإسترليني؛ وفي الوقت ذاته، كان البنك المركزي الأوروبي قد رفع الفائدة في 10 سبتمبر بمقدار 25 نقطة أساس، مع توقعات السوق بمزيد من الزيادات — ليقع فارق العائد بين الجنيه واليورو عند مفترق طرق تقلبات مزدوجة الاتجاه.

لا تزال هناك رغبة في شراء خيارات الشراء على اليورو، لكن الثقة تضعف

حتى لحظة النشر، كان سعر اليورو مقابل الجنيه عند 0.8559، بعدما تراجع الإثنين إلى 0.8611 وهو أدنى مستوى في أكثر من شهرين. وتُظهر تسعيرات الخيارات أن المتعاملين لا يزالون يتوقعون مجالاً لصعود اليورو خلال الشهرين القادمين مقابل الجنيه، غير أن حماسهم للشراء أصبح أضعف من المتوسط السنوي.

من جهة هناك أدنى مستويات تاريخية للتقلب الضمني، ومن جهة أخرى ميزانية وشيكة، وتوقعات متباينة للبنوك المركزية، ومراكز carry trade مزدحمة — هدوء السوق يبدو أقرب لإغلاق العينين قبل العاصفة، وليس لأن العاصفة انتهت حقاً.