رئيس صناديق التحوط في Goldman Sachs: "خيارات اليوم الصفري" تقلل تقلبات سوق الأسهم الأمريكية، والتكنولوجيا والطاقة ما تزالان الخيار الأفضل

الأسهم الأمريكية تشهد حالياً معركة شديدة بين المواقف الصاعدة والهابطة، فيما تقوم قوة خفية نابعة من سوق الخيارات بحصر تقلبات مؤشر S&P 500 اليومية في نطاق ضيق للغاية.

حذّر Tony Pasquariello، رئيس قسم صناديق التحوط في Goldman Sachs، في تقريره الكلي الأخير قائلاً: "التداول في الوقت الحالي ليس سهلاً." وأشار إلى أن سوق الأسهم يقع من ناحية تحت ضغط ارتفاع أسعار النفط وارتفاع أسعار الفائدة، ومن ناحية أخرى يحصل على دعم من نمو أرباح الشركات، ما يجعل السوق في حالة جمود. في الوقت نفسه، أدرج الاقتصادي في Goldman Sachs، David Mericle، ضمن توقعاته قرار رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر، رغم أنه يرى شخصياً أن الوضع الاقتصادي الحالي لا يوفر سبباً قوياً لرفع الفائدة.

على مستوى هيكل السوق، أشار استراتيجي المشتقات في Goldman Sachs، Brian Garrett، إلى أن استراتيجيات جني التقلبات مثل "خيارات اليوم الصفري" (0-DTE) أصبحت ضخمة للغاية، وفي حالة غياب المحفزات اليومية، فإن هذه الاستراتيجيات تجبر السوق على البقاء داخل نطاق تذبذب أضيق. على الرغم من ارتفاع مستوى عدم اليقين الكلي، لا يزال Pasquariello متمسكاً بنظرته الإيجابية المزدوجة تجاه قطاعي الطاقة والتكنولوجيا، ويعتبر استدامة المالية الأمريكية الخطر الأكبر على الأسهم الأمريكية على المدى الطويل.

خيارات اليوم الصفري تصنع "مشداً ضيقاً لمدة 27 يوماً"

ما فاجأ Pasquariello هو أنه خلال الـ 27 جلسة تداول الماضية بقي النطاق اليومي لتداول مؤشر S&P 500 أقل من 1%—وهي أطول فترة تقلب منخفض منذ تفشي جائحة كورونا.

وفي تفسير بنيوي لذلك، قال Brian Garrett: "هذا يعكس هيكل السوق الحالي. حجم التداول منخفض ونقص نسبي في الأخبار الهامة، ما يجعل سوق الخيارات يلعب دوراً أكبر في التداولات اليومية. استراتيجيات 'العائد' من 0-DTE ضخمة في سوق خيارات S&P، وتبدأ عملها منذ افتتاح السوق الساعة 9:30 صباحاً، وعندما تغيب المحفزات اليومية، تجبر السوق على البقاء ضمن نطاق تقلب أضيق."

وصف Pasquariello هذه الظاهرة قائلاً: خيارات اليوم الصفري يمكنها إلى حد ما "ربط" النطاق اليومي للتقلبات، ولكن هذا الكبح لا يدوم إلى الأبد. وعند ظهور محفز كبير، سيتم تحرير الطاقة المتراكمة فجأة.

توقعات رفع الفائدة ترتفع، لكن الشكوك تحيط بالأساسيات الاقتصادية

على الصعيد الكلي، أدرج كبير الاقتصاديين في Goldman Sachs، David Mericle، ضمن سيناريو الأساس رفع سعر الفائدة في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر بمقدار 25 نقطة أساس، لكنه أوضح في الوقت ذاته أن هذا القرار يفتقر إلى أساس اقتصادي قوي.

يعتقد Mericle أن جزءاً من التضخم الذي يتجاوز الهدف البالغ 2% يعود إلى عوامل لمرة واحدة، ومن المتوقع أن يتلاشى تأثيرها تدريجياً؛ وقد انخفض معدل التضخم الأساسي لمؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي في الأشهر الثلاثة الماضية إلى حوالي 2.5%، ما يعد إشارة مبكرة على هذا التوجه. كما أشار إلى أن التضخم يبدو واسع النطاق، لكنه ناجم أساساً عن تأثيرات الرسوم الجمركية وليس عن سخونة الاقتصاد، والتوقعات التضخمية حالياً لا تواجه خطر انفلات وشيك.

أما Ben Snider، رئيس فريق استراتيجية المحافظ الاستثمارية الأمريكية في Goldman Sachs، فقد استعرض الأداء التاريخي للأسهم الأمريكية خلال دورات رفع الفائدة السبع الأخيرة: خلال الأشهر الثلاثة الأولى بعد بدء الرفع، ينخفض متوسط S&P 500 بنسبة 2%؛ لكن خلال الأشهر الاثني عشر التالية يعاود الارتفاع بمتوسط 9%. والاستثناء الرئيسي الوحيد كان في التصحيح الحاد عام 2022. كما أظهرت أبحاث Snider أن قطاعي التكنولوجيا والطاقة كانا الأفضل أداءً في المراحل المبكرة من رفع الفائدة.

التكنولوجيا والطاقة: الثنائي الأساسي الذي يصعب على Goldman Sachs التخلي عنه

أكّد Pasquariello في تقريره أن عام 2026 عام استثنائي للغاية، فكل أسبوع يشبه مغامرة مستقلة، بينما يتعرض عامل الزخم لتقلبات عنيفة. رغم كل ذلك، يواصل الجمع بين المراكز الطويلة في الطاقة (ارتفاع سنوي +44%) والتكنولوجيا (ارتفاع سنوي +23%) تحقيق عائدات مستمرة.

وفيما يتعلق بآفاق التكنولوجيا، استشهد المحلل Rich Privorotsky من Goldman Sachs بتقديرات المعنيين في المجال قائلاً: "أولئك الذين يتواجدون في الطليعة التقنية يخبرونك أن سرعة التقدم التقني مذهلة جداً لدرجة أنهم بحاجة لخفض الوتيرة عن عمد. وهذا بحد ذاته شهادة كبرى على هذه التكنولوجيا. هناك بالفعل قضايا تتعلق بالأمان والمواءمة، ويعد حلها أمراً ضرورياً—المعلومة 'أن هذا الشيء يعمل فعلاً' مضمنة بالفعل في هذا التحذير."

وأكد Pasquariello أنه بالنظر إلى الديناميكيات الكلية الحالية، لا يميل للتخلي عن الاستراتيجية المزدوجة للطاقة والتكنولوجيا، إضافة إلى الجمع بين مراكز الشراء في أسعار الفائدة العالمية ومراكز الشراء في الأسهم.

المراكز تميل للدفاعية، ومعنويات السوق عند أدنى مستوى خلال العام

وبالنظر إلى بيانات المراكز، تظهر دفاتر الوسيط الرئيسي لدى Goldman Sachs أن صافي الانكشاف الحالي عند النسبة المئوية السادسة والعشرين خلال العام الماضي، في حين سجل صافي مبيعات المنتجات الكلية الأسبوع الماضي أكبر انخفاض أسبوعي منذ "يوم التحرير".

ويسجل مؤشر معنويات استراتيجية المحافظ الأمريكية في Goldman Sachs الآن قراءة -0.5 انحراف معياري، وهو الأدنى منذ مارس هذا العام، ويقع عند النسبة المئوية السادسة والعشرين خلال العقد الماضي.

وقال Pasquariello إنه يتفهم سبب سعي مديري الاستثمار النشطين لتقليص الانكشاف خلال فترة ذات أداء موسمي ضعيف تقليدياً، ويدرك في ذات الوقت أن الصناديق النظامية قد تضطر لخفض المراكز عند انخفاض الأسعار. لكنه لا يزال يتوقع أن يكمل السوق التعديلات الضرورية في شهري سبتمبر وأكتوبر، مما يمهد أرضية فنية قوية لأداء الأشهر الأخيرة من العام.

استدامة المالية هي أكبر تهديد طويل الأجل للأسهم الأمريكية

حدّد Pasquariello في تقريره استدامة المالية الأمريكية كأكبر خطر طويل الأمد على الأسهم الأمريكية، وأوضح أن هذه المشكلة قد تؤدي في النهاية إلى رفع الضرائب بشكل كبير أو إلى بقاء أسعار الفائدة مرتفعة لمدة طويلة، وكلا الخيارين ليسا بالأخبار السارة للمستثمرين في الأسهم.

كما لاحظ أن مؤشر بلومبرج للسلع الأساسية (BCOM) ورغم العوامل الموسمية السلبية، فقد اخترق مؤخراً أعلى مستوياته لعام 2022 بقوة، وهو إشارة جديرة بالاهتمام.

ومن وجهة نظر Pasquariello، السوق الحالية في وضع "الاستعداد للانطلاق مع مراكز خفيفة، تسير باتجاه أسبوع محفز رفض السوق تسعيره خلال شهر." خيارات اليوم الصفري يمكنها كبح التقلب اليومي مؤقتاً، لكن لهذا الكبح حدود.