في ظل تأثير "تباطؤ الذكاء الاصطناعي" على قطاع أشباه الموصلات، أصدرت Goldman Sachs تقريراً صعودياً! سعر الهدف لـ"ثنائي كوريا لتخزين البيانات" يشير إلى إمكانية ارتفاع بنحو 90%

أفادت تطبيق智通财经 أن مع دعوة شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة عالمياً مثل Anthropic وOpenAI لتباطؤ وتيرة تطوير النماذج الكبيرة المتقدمة، يعيد سوق الأسهم العالمي تقييم توقعات نمو الاستثمارات المتعلقة بصناعة قدرات الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي، وسط تراجع في الحماسة بينما ترتفع أسعار النفط وتظهر مخاطر رفع أسعار الفائدة الجديدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. وكنتيجة لذلك، تراجعت أسهم قطاع قدرات الذكاء الاصطناعي في السوق بشكل عام: فقد انخفض سهم SK Hynix في بداية جلسة سوق الأسهم الكورية بأكثر من 5%، وسهم Samsung Electronics بأكثر من 3%، كما انخفض مؤشر KOSPI الكوري، والذي يُعرف بـ"مؤشر رياح الذكاء الاصطناعي"، بأكثر من 3%. مع ذلك، أشار عدد من المحللين المخضرمين في وول ستريت إلى أن هذا التطور الأخير لن يؤثر بشكل دائم على القطاع ومن غير المرجح أن يفسد منطق السوق الصاعد طويل الأجل لتجارة قدرات الذكاء الاصطناعي.

أظهر أحدث تقرير لـ Goldman Sachs العملاق المالي في وول ستريت حول "ردود فعل المستثمرين على قطاع التكنولوجيا في كوريا"، أن المستثمرين في أمريكا الشمالية لديهم نظرة إيجابية للغاية تجاه أسهم رقائق الذاكرة، بل هم أكثر حماسة من المستثمرين الآسيويين بكثير، وأكدت المؤسسة على تصنيف "شراء" لأكبر عملاقين في رقائق الذاكرة على مستوى العالم - Samsung Electronics وSK Hynix، ولا تزال Samsung Electronics تحتل المرتبة الأولى في قائمة " Conviction List" لـGoldman Sachs.

وفقًا للتقرير البحثي، وضع المحللون في Goldman Sachs هدف سعر لسهم Samsung العادي عند 490,000 وون كوري، والسهم الممتاز عند 360,000 وون كوري، وهدف سعر SK Hynix عند 3,500,000 وون كوري؛ وباحتساب إغلاق جلسة 11 سبتمبر، فإن ارتفاع السعر المحتمل يبلغ حوالي 88.8% و86.2% و93.2% على التوالي. ويواصل Goldman Sachs توقع زيادة متوسط أسعار HBM الممزوجة سنويًا بحوالي 100% في عام 2027، ومن المرجح أن تستفيد Samsung من تحسين مزيج المنتجات والعملاء، كما تتمتع الشركتان أيضًا بمحفزات محتملة لزيادة العائد على المساهمين.

أشار بعض المحللين إلى أن الدعوة لتباطؤ تطوير النماذج المتقدمة لا تعني مباشرة تقليص الإنفاق الرأسمالي على القدرات الحاسوبية أو تقليص طلبات الذاكرة، فالحاجة إلى تطبيقات واستدلال النماذج الحالية قد تستمر في النمو. "قد يسبب هذا بعض الضغط قصير الأجل، لكنه من غير المرجح أن يدمر تجارة الذكاء الاصطناعي طويلة المدى. لا يزال التطوير في الذكاء الاصطناعي في مراحله الأولى نسبياً، ولست متأكداً من أن المشاركين الآخرين في المنظومة سيقبلون بالموقع الحالي للقطاع وسيبطئون وتيرة عملهم بينما تتطور التقنية بهذه السرعة". بحسب Gary Tan، مدير المحافظ لدى Allspring Global Investments في سنغافورة.

قال Billy Leung، استراتيجي الاستثمار لدى Global X Management في سيدني: "اتفاق الرؤساء التنفيذيين الثلاثة على ضبط الإيقاع، لن يغير فعلياً الأموال المستثمرة في الرقائق، الطاقة والبنية التحتية. في الواقع، هذا يمدد الجدول الزمني للتطوير". وأضاف: "إذا استمر النمو في التبني التجاري، مع تباطؤ طفيف في طرح القدرات الجديدة، فهذا يساعد القطاع على التحول من الإنفاق على البناء إلى تسريع الأرباح من الموجودات - أي تحويل الذكاء الاصطناعي إلى عائدات."

بالنسبة للمستثمرين، فإن المؤشرات المهمة حول طلب رقائق الذاكرة وزيادة الكمية والسعر، ستكون بلا شك تتعلق بحجم الشحنات الحقيقية من مصنعي رقائق الذاكرة، وتوثيق العملاء، وأسعار العقود، وهوامش الربح وتدفق النقد الحر، فضلاً عن التوقعات المرحلية؛ فالأهداف السعرية المتفائلة لمؤسسات مثل Goldman Sachs وغيرها من وول ستريت يجب أن تتحقق في نهاية المطاف من خلال هذه المؤشرات.

توقعات زيادة الأسعار تهدأ مقارنة بالذروة، بينما لا تزال المنطق الربحية المدفوعة بطلب قدرات الذكاء الاصطناعي قائمة

وجد Goldman Sachs بعد تواصله مع المستثمرين في تورنتو، بوسطن، نيويورك وسان فرانسيسكو، أن مستثمري أمريكا الشمالية أكثر إيجابية تجاه قطاع الذاكرة من نظرائهم الآسيويين، لكن التفاؤل لم يتحول بالكامل إلى زيادة في المراكز الاستثمارية، ويعود ذلك إلى نقص محفزات قصيرة الأجل كبيرة وكذلك اعتبارات توزيع المحافظ.

أشار Goldman Sachs إلى أن هناك أيضاً تبايناً بين التوقعات القصيرة والطويلة الأجل: حيث يتوقع معظم المشاركين ارتفاع متوسط أسعار DRAM وNAND بنحو 20% على أساس ربع سنوي في الربع الثالث من 2026، لكن توقعات الأسعار والأرباح انخفضت مقارنة بالسابق، كما أن ارتفاع قيمة الوون الكوري قد يقلص أرباح الشركتين عندما يتم حسابها بالوون.

فيما يتعلق بأسعار HBM في 2027، يتوقع المستثمرون المحافظون زيادة سنوية بنحو 50%، بينما يرى المتفائلون أن هناك حاجة لزيادة تتخطى 100% كي تقترب هوامشها من DRAM التقليدية، وكانت بعض التوقعات السابقة تصل إلى 200%. ولا يزال Goldman Sachs يتوقع زيادة سنوية في متوسط سعر HBM بنحو 100% في 2027، ويرى أن تحسين مزيج المنتجات والعملاء في Samsung قد يفتح مساحة أكبر لنمو الأسعار. ترى Goldman Sachs أن هذه المؤشرات الأخيرة تعني أن المستثمرين المهتمين بقطاع رقائق الذاكرة في أمريكا الشمالية يقللون من توقعاتهم لزيادات الأسعار المتطرفة، مع الاحتفاظ بقناعتهم بوجود شد في العرض والطلب وقوة الربحية.

ما إذا كانت اتفاقيات طويلة الأجل (LTAs) ستوفر استقراراً أكبر في أرباح الذاكرة، هو محل الخلاف الأساسي الذي أوضحته التقارير. المتفائلون يرون أن عقود التدحرج، التغطية الأوسع، وترتيبات الإيداع والدفع المسبق ستحسن من وضوح الطلبيات؛ فيما المتحفظون يريدون مراقبة ما إذا كان بالإمكان بالفعل التزام الطرفين بهذه الاتفاقيات وتجاوز دورات انخفاض الأسعار. بالنسبة لتقليل العملاء لمواصفات الذاكرة أو تحسين استخدام التخزين، يعتبر معظم المستثمرين أن السبب الرئيسي هو نقص الإمداد، وليس ضعف الطلب النهائي المفاجئ؛ كما يقر التقرير بأن خفض السعة في كل جهاز إلكتروني استهلاكي قد يعوض مؤقتاً عن زيادات شحنات HBM لمراكز البيانات أو وحدات SSD عالية الأداء على المدى القصير.

كما أخذ العديد من المستثمرين في اعتبارهم العد التوسعي الكبير لقدرة مصنعي رقائق الذاكرة من الصين في نماذج تقييمهم، بما في ذلك سيناريو يزيد فيه نصيب موردي DRAM الصينيين عن 10% في 2028، لذا لم يعد ينظر إلى الإمدادات الجديدة كصدمة مفاجئة؛ فيما لا يزال المشاركون يرون أن الفجوة التقنية ونقص معدات الطباعة شبه الضوئية المتطرفة (EUV) تحد من تحديثات أداء DRAM في الخوادم الموجهة لمراكز البيانات في الصين وكذلك من سرعة اللحاق بالإنتاج الفعلي.

أوضح Goldman Sachs أن الجاذبية الاستثمارية للشركتين تتميز في جوانب مختلفة: فتعرض Samsung الأكبر للأعمال التقليدية للذاكرة، ودفعها لـHBM4، والتكامل والتعاون بين قطاع الذاكرة وصناعة الشرائح، يوفر لها مساحة لتحسين الأساسيات؛ بينما ناقش المستثمرون متى ستصل أعمال الشرائح لمعادلات الربحية والخسارة، ومساهمات شرائح BASE لـHBM، والإنفاق الرأسمالي، لكن لا يزال هناك خلاف حول أي تقييم تستحقه أعمال الشرائح. فيما يبدو أن SK Hynix تحظى باهتمام أكبر من المستثمرين بشأن عوائد المساهمين، ومرونة السهم، واستمرارها في الحفاظ على أكبر حصة سوقية في مجال HBM متقدمة جداً على Samsung وMicron وتصدرها لأكبر طلبات HBM من Nvidia، بالإضافة إلى استغلال فرصة تصحيح العلاوة بين السهم المحلي الكوري وشهادات الإيداع الأمريكية الخاصة به، ويفضل غالبية المستجيبين عمليات إعادة الشراء النقدي على التوزيعات النقدية المباشرة.

تحول النقاش بين مستثمري أمريكا الشمالية حول تقييم Samsung وSK Hynix ليكون أكثر حول السعر إلى الربح (P/E)، لكن عدد المستثمرين الذين ينتظرون نِسَب ربحية مزدوجة الأرقام يناقص مقارنة بالنصف الأول من السنة، ما يدل على أن السوق لا يزال يقيّم استمرار الدورة بخصم ملموس. يستخدم Goldman Sachs أسلوب التقييم على أساس مجموع الأجزاء (SOTP) لسامسونج، مع خصم تقريبًا 27% لسهم الأفضلية عن السهم العادي؛ بينما يمنح الهدف السعري لـSK Hynix مضاعف ربحية مستهدف 9 مرات فقط على متوسط أرباح 2026-2027، وهو ما يمثل خصماً تقييمياً كبيراً مقارنة بـMicron.

من طلب الذكاء الاصطناعي الذكي إلى توسع أرباح التخزين المستمر: كلما أصبح الذكاء الاصطناعي أكثر إنتاجاً، زادت الحاجة إلى توسيع التخزين

قبل التراجع الكبير الذي شهده السوق الأسبوع الماضي بسبب بيانات مؤشر أسعار المنتجين الأمريكي، كانت تحركات السوق تعكس بالفعل تعافياً واسعاً في شهية الاستثمار في قطاع الذاكرة لدى رؤوس الأموال العالمية. فقد ارتفع مؤشر KOSPI بنسبة 22% تقريباً من أدنى مستوياته عند إغلاق 30 يوليو وحتى 13 أغسطس، ليبلغ ما يُدخل السوق في نطاق الصعود التقني، ومن ثم بقي ضمن نطاق التذبذب حتى الارتفاع الكبير في 7 سبتمبر بنسبة 4.61%، وارتفعت Samsung وHynix بنسبة 5.68% و8.26% على التوالي، لترتفع مكاسب مؤشر KOSPI الكوري منذ بداية هذا العام إلى 60%.

ويظهر الدعم القوي لطلب قدرات الذكاء الاصطناعي وتوابعه الصناعية بشكل واضح في الأداء القوي لقادة السلسلة الصناعية والترتيبات طويلة الأجل لقدراتهم. فقد حققت Nvidia إيرادات بلغت 96.2 مليار دولار في الربع الثاني من السنة المالية 2027، بزيادة سنوية قدرها 106%، وبلغت إيرادات مراكز البيانات 89 مليار دولار بزيادة سنوية 117%؛ ومن الأخبار الأخيرة كذلك اتفاقية استئجار قدرات الحوسبة Nscale بقيمة 45 مليار دولار بين Anthropic وشركات أخرى، إضافة إلى صفقة Lambda Cloud للتخزين السحابي بقيمة 35 مليار دولار، بإجمالي سعة يقارب 460 ميغاواط و350 ميغاواط. وما هذه الالتزامات المتعددة السنوات إلا دعم قوي لرؤية الطلب المستقبلي لموارد قدرات الذكاء الاصطناعي المرتبطة بشرائح الذكاء الاصطناعي وشرائح التخزين، وهما الركيزتان الرئيسيتان في عتاد الذكاء الاصطناعي.

من ناحية الهندسة، فإن زيادة الطلب على الاستدلال تعزز أهمية عرض نطاق التخزين وسعة التشغيل والسعة الدائمة، لكن مسارات الاستفادة لكل منها مختلفة. فذاكرة النطاق العالي (HBM، وهي نوع من DRAM) تكون قريبة من مسرّعات الحوسبة وتحمل أوزان النماذج وذاكرة مفاتيح القيمة النشطة (KV Cache)، وتعتمد العديد من حالات فك الشفرات على مدى إمكانية إرسال البيانات بسرعة إلى وحدات الحساب؛ وتشمل ذاكرات الخوادم DDR5 وLPDDR معالجة عبء عمل وحدة المعالجة المركزية، معالجة البيانات وبعض طبقات التخزين المؤقتة؛ أما أقراص الحالة الثابتة (SSD) من نوع NAND فتحتفظ بملفات النماذج، وقواعد المعرفة ونتائج المهام، كما يمكنها استيعاب ذاكرة KV المؤرشفة التي يمكن تحميلها وإعادة استخدامها.

عند تحديد بنية النموذج ودقة التخزين المؤقت، تؤدي زيادة السياق وطول المحادثة إلى توسيع متطلبات الذاكرة المؤقتة، بينما ترفع العوامل الذكية العاملة باستمرار من الحاجة لحفظ الحالات واسترجاع البيانات. وبذلك، تتشارك Samsung وHynix وMicron في فرصة توسيع كامل طبقات التخزين؛ وحتى لو ساعدت SSD في تخفيف ضغط السعة بشكل ما، لا تزال فترة التأخير وعرض النطاق تحد من قدرتها على استبدال HBM بشكل كامل. وقد حددت المقالات التقنية الرسمية لشركة Micron بوضوح هذا الاتجاه الطبقي عبر HBM، الذاكرة الرئيسية، ذاكرة التوسعة، SSD السياقية، وبحيرات البيانات الشبكية.

وفي الوقت نفسه، فإن تقنية الذكاء الاصطناعي الأداء العالي المدفوعة بـ Astra، والانتشار الواسع لتقنية العوامل الذكية للذكاء الاصطناعي ضمن سير العمل المؤتمت وكيل، تعمل باستمرار على تعزيز الطلب على سعة HBM وDRAM عالي الأداء في مستوى الذكاء الاصطناعي، وكذلك على مكونات تخزين NAND لمراكز البيانات.

وقد أظهر تقرير بحثي حديث أصدرته Bernstein، أحد عمالقة التمويل في وول ستريت، أنه مع تعميم Astra وتلقائيته في البحث عن عوامل تدريب الذكاء الاصطناعي (أي Astra وRSI)، فإن هذه الدورة الانتعاشية غير المسبوقة لرقائق الذاكرة تمثل مصدر طلب جديد للشرائح. وقد رفعت المؤسسة هدفها السعري لـSanDisk إلى 3000 دولار. وأبقت Bernstein تقييم "أفضل من أداء السوق" لكل من Samsung Electronics، SK Hynix، Micron وSanDisk، مستهدفةً أسعار 440,000 وون كوري، 3,300,000 وون كوري، 1,300 دولار و3,000 دولار، ما يعكس التفاؤل الجديد لدى مؤسسات وول ستريت بتعافي قطاع رقائق الذاكرة.

وجاء في تقرير Bernstein الأخير أن قطاع أشباه الموصلات يشهد تراجعاً موسمياً كما توقع السوق، لكن الطلب على أشباه الموصلات المتعلقة ببنية الذكاء الاصطناعي التحتية - خاصة أنظمة HBM والجيل الجديد من شرائح DRAM/NAND المخصصة لخوادم مراكز البيانات - ما يزال قوياً للغاية. وأضافت أنهم بالرغم من أن يوليو كان موسم ركود للمبيعات تقليدياً، إلا أن هناك زيادة سنوية قدرها 131.4%، كما ارتفعت مبيعات رقائق الذاكرة عالمياً في يوليو بنسبة هائلة بلغت 451.7%، وباستثناء الذاكرة، ارتفعت مبيعات أشباه الموصلات السنوية بنحو 35%.

ومع الإطلاق القوي لنموذج GPT-6 Astra من قبل OpenAI ومسار RSI الذي يركز عليه كبار قادة الذكاء الاصطناعي، من المرجح أن تصبح هذه المسارات محركين أساسيين لتوسع طلب قدرات الذكاء الاصطناعي بشكل أسي. فالنماذج ذات الأداء العالي والأدوات التطبيقية المتزايدة للذكاء الاصطناعي ومسارات التدريب الجديدة ذات الطلب الأعلى على القدرات كلها تعزز القناعة بأن الطلب على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية مستمر بالنمو المستمر.

تكمن أهمية Astra للمستثمرين في تعزيز معدلات نجاح المهام المعقدة وقابليتها الاقتصادية، مما يشجع الشركات على نشر المزيد من العوامل الذكية ومعالجة كم أكبر من المهام المتخصصة؛ وقد أكدت Morgan Stanley، عملاقة التمويل في وول ستريت، مؤخراً على نقطة "التحول من النقاش حول الطلب إلى القيد الفعلي في جانب العرض" في موضوع الذكاء الاصطناعي، وهو بالضبط ما جاء به أحدث نماذج Astra في توسيع احتياجات موارد الذكاء الاصطناعي. إعلان مسؤول منتج OpenAI عن احتمالية تعليق الاشتراكات الجديدة لخدمة Pro بسبب الطلب غير المسبوق، يعد مؤشراً هاماً على الضغوط المتزايدة على قدرة خدمات الذكاء الاصطناعي في الآونة الأخيرة.