تخطط وزارة الخزانة الأمريكية لشراء كمية ضخمة من السندات، لكن العملية تواجه ضعفًا في الإقبال، ويبدو أن أداة تعزيز السيولة قد تتحول إلى "قنبلة فاشلة".

لاحظ تطبيق Zhihu Finance أنه بينما يجري صناع السياسات نقاشًا حول سياسة أسعار الفائدة في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، والتضخم المستمر، والاحتياجات التمويلية المتزايدة للحكومة، قد تواجه خطة إعادة شراء الديون الموسعة التي أطلقتها وزارة الخزانة الأمريكية عقبات في الطريق.

في تقرير صدر في 11 سبتمبر، أشار سوبادرا راجابا، رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة الأمريكية في Société Générale، إلى أنه في أول عملية تمت فيها زيادة الحد الأقصى لحجم إعادة الشراء إلى 6 مليارات دولار أمريكي، قبلت وزارة الخزانة عروض سندات بقيمة 5.2 مليار دولار أمريكي فقط. بلغت ofertas investors قيمة 10.5 مليار دولار أمريكي، بنسبة تغطية تقارب الضعف.

قالت راجابا إن هذه النسبة هي الأضعف منذ انطلاق الخطة، وأدنى بكثير من النطاق المعتاد بين 9 و10 مرات خلال غالبية عام 2025.

كان السبب الرئيسي لإقدام وزارة الخزانة على رفع الحد الأقصى للعملية هو استمرار قوة المشاركة في السوق، والكمية الكبيرة من عروض السندات الحكومية طويلة الأجل التي تلقتها. تظهر النتائج الأولية أن وتيرة نمو المشاركة لم تكن كافية لدعم زيادة حد إعادة الشراء بثلاثة أضعاف.

وزارة الخزانة أعادت شراء سندات بتغطية أوسع

تشكيلة العملية هذه قد تفسر الوضع بشكل أفضل من نسبة التغطية المنخفضة نسبيًا.

من بين 40 سندًا مؤهلاً، قبلت وزارة الخزانة عروض 23 منها، في حين أن العمليات السابقة كانت تقتصر عادة على نحو 3 سندات في كل مرة. كما شملت عملية إعادة الشراء هذه 9 سندات لم تُشتر سابقًا عبر هذه الخطة.

كانت العمليات السابقة تتركز بشكل كبير على دفعة صغيرة من سندات الخزانة الأمريكية لأجل 20 عامًا. هذا الانتشار الواسع قد يمثل تحولًا استراتيجيًا مقصودًا، أو ربما كان على وزارة الخزانة توسيع نطاقها بشكل أكبر لتحقيق هدفها الموسع.

ستُعقد عملية إعادة الشراء التالية للسندات لأجل 20 إلى 30 عامًا في 24 سبتمبر. وأشارت راجابا إلى أن نتيجة تلك العملية ستساعد في تحديد ما إذا كانت النتائج الأخيرة مجرد تعديل عابر، أم أن إعادة الشراء على نطاق أوسع تتطلب من وزارة الخزانة شراء سندات متنوعة هيكليًا بشكل أكبر.

ما تعنيه الخطوة للمستثمرين

بالنسبة للمستثمرين في السندات، يثير هذا التساؤلات حول ما إذا كانت وزارة الخزانة قادرة على اعتبار إعادة الشراء أداة فعالة وقابلة للتوسع بسهولة لدعم سيولة سوق الديون طويلة الأجل. إذا استمر انخفاض المشاركة، فقد تضطر وزارة الخزانة إلى قبول أسعار أقل إفادة، أو تقليل حجم العمليات، أو تعديل حجم ومدة إصدارات سنداتها.

تلك الخيارات قد تؤثر على عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل، وشكل منحنى العائد، وتكلفة الاقتراض في الاقتصاد بأسره. أسعار الفائدة على الرهن العقاري، وتكلفة تمويل الشركات، وقيم الأسهم حساسة للغاية لتغيرات عائد السندات الحكومية طويلة الأجل.

إعادة الشراء ليست بالضرورة أن تقلل الدين الاتحادي. فعادة ما تمول وزارة الخزانة هذه العمليات عبر طرح سندات جديدة. الهدف الرئيسي من الخطة هو تحسين سيولة السوق وإدارة هيكل الدين المستحق.

تزايد الضغط على سندات الخزانة لأجل 20 عامًا

يرى راجابا أنه عند إعلان الحكومة عن خطة إعادة التمويل لشهر نوفمبر، فإن سندات الخزينة لأجل 20 عامًا هي الأرجح لخفض حجم الإصدار منها.

منذ أن أعادت وزارة الخزانة إصدار هذا الأجل في عام 2020، ظل من الصعب عليها تأسيس قاعدة مستثمرين مستقرة. كما أشار وزير الخزانة السابق، ستيفن منوتشين، في عام 2024 إلى ضرورة التفكير في إلغاء سندات الخزانة لأجل 20 عامًا نظرًا لتكلفتها التمويلية الأعلى نسبيًا.

ترى Société Générale أن أنشطة إعادة الشراء للوزارة تظهر جليًا نقاط الضعف المستمرة في فئة العشرين عامًا. إعادة شراء السندات الأقدم تتيح تقليص الرصيد المستحق تدريجيًا، وتحضير السوق لحجم مزادات أصغر في المستقبل.

صرحت راجابا أنه إذا أرادت وزارة الخزانة فرض تأثير أكبر على العوائد طويلة الأجل، قد يثبت أن تعديل هيكل الإصدارات أكثر فعالية من التوسيع المستمر لعمليات إعادة الشراء. ولذلك، من المرجح أن يصبح الإعلان عن إعادة التمويل في نوفمبر اختبارًا مهمًا لمعرفة ما إذا كان المسؤولون مستعدون لتقليص إصدار سندات الخزانة لأجل 20 عامًا.