لماذا لم يؤدِ رفع أسعار الفائدة على السندات الأمريكية إلى ارتفاع سعر صرف الدولار؟

منذ سبتمبر، شهدت عوائد سندات الخزانة الأميركية موجة من تداولات رفع الفائدة، لكن اللافت أن سعر صرف الدولار لم يتغير تقريباً. فقد ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأميركية لأجل سنتين بأكثر من 20 نقطة أساس منذ بداية الشهر، ووصل احتمال رفع الفائدة في سبتمبر في تسعير السوق إلى 88%، كما تم تسعير جولتي رفع فائدة هذا العام بالكامل. في الوقت ذاته، ظل مؤشر الدولار عند مستوى 99 تقريباً، دون تغيّر يُذكر.

كيف يمكن تفسير التباعد الملحوظ بين الدولار وعوائد سندات الخزانة الأميركية؟ أعتقد أن هناك عدة نقاط:

أولاً، ارتفاع الفائدة الحالي عالمي، وفارق العائد الأميركي-الدولي لم يتسع. تاريخياً، عندما تختل سياسات البنوك المركزية بين أميركا ودول أخرى (مثل عام 2022)، يصبح من السهل تطبيق منطق "ارتفاع الفائدة والدولار القوي".

لكن في دورة الارتفاع الحالية فإنها عالمية، ففي الشهر الماضي ارتفعت عوائد السندات الألمانية والبريطانية والكندية جميعها بأكثر من 30 نقطة أساس. ويتمركز مؤشر الدولار الناتج عن فروق العوائد الأميركية-الدولية حول مستوى 99، دون وجود مبالغة واضحة في التقييم صعوداً أو هبوطاً.

هل سيتسع الفارق بين العوائد الأميركية والدولية في المستقبل؟ من المحتمل حدوث ذلك، فهذه الدورة الارتفاعية في الفائدة عالمياً أخذت في الحسبان الكثير من التوقعات، وسيكون هناك دائماً دول ذات أساسيات أضعف تعجز عن مواكبة الرفع أو تندفع فيه أكثر من اللازم... هذه قضية مهمة على المدى المتوسط، لكنها ليست محور السوق الحالي بعد.

بخلاف عامل فرق العوائد، هناك سبب آخر وراء الأداء الباهت للدولار في هذه الدورة وهو ضغط العملات الآسيوية القوية. فرغم ثبات مؤشر الدولار إجمالاً، من يلاحظ التفاصيل يرى أن هناك نمطاً واضحاً خلال اليوم: ضعف في النهار نسبياً وقوة في الليل.

أرى أن ضعف الدولار في الأسواق الآسيوية نهاراً سببه جزئياً ضغط العملات الآسيوية القوية، إذ أن لكلٍ من العملات الثلاث القوية (اليوان الصيني، الوون الكوري الجنوبي، الين الياباني) دوافع تدفقات خاصة بها مثل تسوية العملات بالنسبة للصين، وإعادة شراء الأسهم للشركات المدرجة في كوريا وغيرها...

هناك مؤشرات على عودة تدفقات استثمارات الين الياباني الخارجية إلى الداخل. رغم أن هذه التدفقات ليست ضخمة، لكنها تحدث فعلاً، مما يدعم بشكل واقعي مزيج "سندات الخزانة الأميركية الضعيفة + الدولار الضعيف". إذا تواصلت عودة أموال الين إلى السوق المحلي، قد يظهر الين فعلاً صلابة أكبر حتى في ظل بيئة عوائد مرتفعة لسندات الخزانة الأميركية.

استناداً إلى التحليل أعلاه، أُحدّث آرائي حول سوق الصرف وأسواق الأصول:

سوق الصرف: العملات الآسيوية (CNY، KRW، JPY) أكثر صلابة، وحتى مع رفع أميركا للفائدة قد لا تتراجع كثيراً. عملات أوروبا (EUR، GBP) قد تكون أكثر تقلباً، لأن الفارق الأميركي-الأوروبي لم يتضح بعد; 

سندات الخزانة الأميركية: الطرف القصير من العوائد أخذ في الحسبان تقريباً جميع توقعات رفع الفائدة، لكن الخطر الأساسي في الطرف الطويل (قضايا العرض والطلب، وارتفاع أسعار الفائدة عالمياً). يُنصح بالترقب، فإذا ثبتت عوائد السندات الأميركية لأجل عشر سنوات حول 5.0%، فقد يكون لديها بعض قيمة التخصيص المسبق؛

الذهب: مخاطر سندات الخزانة الأميركية (مثل قضايا العرض والطلب) تُشكل دعماً للذهب، ولهذا تمكن الذهب من مقاومة ارتفاع العوائد الأميركية. وعندما لا تعلم ما تشتري، لا تضر بعض المشتريات من الذهب.

【نتائج توقعات مؤشر أسعار المستهلك الأمريكية لشهر أغسطس صدرت】

تهانينا للفائز الذي توقع بدقة نسبة 3.4%، الرجاء إرسال بيانات الاستلام في الخاص ليتم إرسال الجائزة خلال خمسة أيام عمل.