حتى Goldman Sachs "غيرت رأيها": الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة الأسبوع المقبل!

انضمت Goldman Sachs إلى معسكر "التحول نحو التشدد" في وول ستريت، حيث أدرجت رفع سعر الفائدة في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر ضمن توقعاتها الأساسية. بعد صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر أغسطس، أصبح لدى البنوك الاستثمارية الكبرى في وول ستريت شبه إجماع على إمكانية رفع الفائدة "الأسبوع المقبل"، لكن ظهرت تباينات واضحة في تقديرات المسار المستقبلي للسياسة النقدية.

أكد كبير الاقتصاديين الأمريكيين في Goldman Sachs، David Mericle، في تقرير بحثي بتاريخ 11 سبتمبر بشكل واضح أن المصرف يتوقع الآن أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس خلال الاجتماع الذي يستمر يومين وينتهي في 16 سبتمبر، بعد أن كان يتوقع سابقاً عدم اتخاذ أي إجراء. جاء هذا التحول بعد صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس في الولايات المتحدة – حيث ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنسبة 0.3% على أساس شهري، أعلى من توقعات السوق البالغة 0.2%، ما دفع الأسواق إلى تسعير احتمال رفع الفائدة في سبتمبر بحوالي 90%.

من اللافت أن تغيير Goldman Sachs لم يكن نتيجة لإعادة تقييم جذرية للوضع التضخمي، بل كان مدفوعًا بشكل أكبر باعتبارات تتعلق بمصداقية الاحتياطي الفيدرالي. وأقر David Mericle قائلاً: "تقرير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس لم يدفعنا إلا لرفع توقعاتنا لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي لشهر أغسطس بشكل طفيف إلى 0.26%، ولم يغير حكمنا الأساسي بشأن التضخم؛ ولكننا نعتقد أنه في ظل تسعير الأسواق لاحتمال رفع الفائدة بنحو 90%، لن يرغب الاحتياطي الفيدرالي في إثارة تقلبات السوق عبر عدم اتخاذ أي إجراء." حاليًا، يسعر السوق احتمال رفع الفائدة الأسبوع المقبل بنحو 85%.

تحول Goldman Sachs: اعتبارات المصداقية تتفوق على التقديرات الاقتصادية

ذكر التقرير أن منطق Goldman Sachs في تعديل التوقعات هذه المرة خاص للغاية — حيث أوضح المصرف صراحة أن من الناحية الاقتصادية البحتة، لا يرى ضرورة قوية حالياً لرفع الفائدة.

وأشار David Mericle في التقرير إلى أن Goldman Sachs ما يزال يرى أن الجزء الذي يتجاوز هدف الـ2% من التضخم يمكن أن يُعزى بالكامل إلى عوامل لمرة واحدة من المتوقع أن تتلاشى تدريجيًا؛ كما أن متوسط معدل التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي خلال الأشهر الثلاثة الماضية تحسن ليقترب من معدل سنوي يبلغ نحو 2.5%، وهو مؤشر أولي لهذا الحكم.

بالإضافة لذلك، ترى Goldman Sachs أن الاقتصاد الحالي لا يشهد حالة من السخونة الزائدة، كما أن توقعات التضخم ليست في خطر الانفلات الفوري، فيما يبقى تأثير الرفع المحدود للفائدة على التضخم الناتج عن الصدمات العرضية محدودًا هو الآخر.

لكن العامل الذي دفع Goldman Sachs لتغيير موقفها في النهاية هو حكمها بشأن مصداقية التواصل لدى الاحتياطي الفيدرالي. أشار التقرير إلى أن كلمة رئيس الاحتياطي الفيدرالي "باول" في اجتماع جاكسون هول، والتي اتسمت بالتشدد، خلقت توقعات في السوق بأن "أي بيانات تضخم ليست مثالية ستقود لرفع الفائدة"، ورغم أن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس لم تكن مقلقة، إلا أنها بالفعل "ليست مثالية". في هذا السياق، قد يؤدي بقاء الاحتياطي الفيدرالي على الحياد إلى الإضرار بمصداقية سياسته في نظر الأسواق، ويتسبب برد فعل فوري في أسعار الفائدة طويلة الأجل.

كما أشارت Goldman Sachs إلى أن ارتفاع أسعار النفط مؤخرًا قد يدفع بعض أعضاء لجنة السوق المفتوحة (FOMC) المتأرجحين إلى دعم رفع الفائدة؛ وحتى أولئك الأعضاء الذين يتفقون مع تقديرات Goldman Sachs بشأن التضخم قد يفضلون عدم معارضة رفع الفائدة لتجنب مواصلة تكرار "أن التضخم العالي ليس إشارة على سخونة الاقتصاد".

تحول جماعي في وول ستريت وإجماع على رفع الفائدة في سبتمبر

ليست Goldman Sachs حالة منفردة. ذكرت صحيفة أخبار وول ستريت أنه بعد صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس، سارعت مؤسسات رئيسية عدة في وول ستريت إلى تعديل توقعاتها لسياسة الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، وبات رفع الفائدة في سبتمبر هو السيناريو الأساسي المتزايد الانتشار لدى العديد من المؤسسات.

تخلت JPMorgan عن موقفها السابق الأكثر ميلاً للانتظار وعدلت توقعاتها لتتوقع رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في كل من سبتمبر وديسمبر. وأوضح كبير الاقتصاديين الأمريكيين في المصرف Michael Feroli أن سبب الرفع واضح ومباشر: معدل التضخم الأساسي في نفقات الاستهلاك الشخصي ظل أعلى من 3% كل شهر خلال هذا العام وحتى الآن لم يتحقق تقدم ملحوظ باتجاه هدف 2%.

توقع الاقتصاديان في Citi، Andrew Hollenhorst وVeronica Clark، أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر، معتبرين أن تزايد التضخم الأساسي في أغسطس عن المتوقع وعودة ارتفاع أسعار الطاقة "ربما يكفيان تمامًا للوصول إلى توافق". كما تخلت MUFG (Mitsubishi UFJ Financial Group) عن توقعاتها السابقة "بثبات الفائدة حتى 2026" وتوقعت الآن رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر.

خارج إطار الإجماع: تباينات واضحة في المسار اللاحق

رغم التوافق الواسع في وول ستريت على الرفع في سبتمبر، إلا أن المؤسسات تختلف بشكل واضح في توقعاتها بشأن المسار المستقبلي للسياسة النقدية.

وبالنسبة لمسار ما بعد سبتمبر، تقف Goldman Sachs في موقف حذر نسبيًا. ويشير David Mericle إلى أنه من الممكن رفع الفائدة مجددًا في اجتماعات لاحقة، لكن ذلك ليس هو السيناريو الأساسي للمصرف.

وترى Goldman Sachs أن معظم أعضاء لجنة السوق المفتوحة قد يفضلون عدم اتخاذ قرار برفع الفائدة مرة أخرى في اجتماع أكتوبر —من جهة لكونه يقترب من الانتخابات النصفية، ومن جهة أخرى لأن الأعضاء المشككين في جدوى رفع الفائدة قد يرغبون في جعل وتيرة التشديد أكثر تدرجية. أما بالنسبة لـديسمبر، فتتوقع Goldman Sachs تحسن اتجاه التضخم حينها، وتلاشي تأثير عوامل رئيسية مثل الرسوم الجمركية وحرب إيران، وهو ما سيقلص بشكل كبير ضرورة رفع الفائدة مجددًا.

كما أشارت Goldman Sachs إلى أن رفع الفائدة لمرة واحدة بمقدار 25 نقطة أساس ستكون له تأثيرات اقتصادية محدودة للغاية.

تعتبر TD Securities الأكثر تشددًا. ويتوقع الاستراتيجيون، بمن فيهم Oscar Munoz وGennadiy Goldberg، أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة رفع الفائدة الجديدة في سبتمبر بإجمالي ثلاث زيادات — 25 نقطة أساس في كل من سبتمبر وأكتوبر، ثم رفع ثالث في يناير 2027. ويعتقد الاستراتيجيون أن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس توضح غياب مزيد من التحسن في التضخم، ويجب على الاحتياطي الفيدرالي الشروع في دورة تشديد جديدة.

على الجانب الآخر، تتوقع JPMorgan رفع الفائدة مرتين خلال العام، لكنها لا تعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سيتخذ إجراءً في كل اجتماع. ويرى Michael Feroli أن هناك وجاهة في إيقاف الرفع في أكتوبر — لإتاحة الوقت لرصد تأثيرات الرفع على الاقتصاد. ويوضح أن السيناريو الأساسي هو: رفع في سبتمبر، توقف في أكتوبر، رفع جديد في ديسمبر، دون توقع استمرار دورة الرفع إلى عام 2027.

تأتي توقعات MUFG بين السيناريوهين السابقين. وتتوقع المؤسسة رفع الفائدة في سبتمبر ثم توقف في أكتوبر، وترى أن احتمال رفع جديد في ديسمبر يبلغ ما بين 55% و60%. واللافت أن MUFG أشارت صراحة إلى أن رفع الفائدة هذه المرة قد يكون "خطأ في السياسة" ورفعت معظم توقعاتها لعوائد سندات الخزانة الأمريكية بين 25 و50 نقطة أساس، متوقعة أن تغلق عوائد سندات عامين عند 4.25%، وعشر سنوات عند 4.625%، وثلاثين سنة عند 5% بنهاية العام.

أما Citi فتقدم توقعات الأكثر تحفظًا. وتتوقع المؤسسة أنه بعد رفع الفائدة في سبتمبر، سيظل الاحتياطي الفيدرالي ثابتًا حتى يونيو 2027، ومع تراجع التضخم تدريجيًا يبدأ في خفض الفائدة، ويقوم بثلاثة تخفيضات للفائدة قبل نهاية عام 2027.