تزايد مخاطر "عودة ضخمة" لرؤوس الأموال اليابانية! عائدات السندات اليابانية تقترب من أعلى مستوى لها منذ 30 عامًا، وحيازات سندات الخزانة الأمريكية التي تتجاوز تريليون دولار تحظى بالاهتمام

لقد أدى تنفيذ اليابان لسياسة أسعار الفائدة المنخفضة للغاية لفترة طويلة إلى دفع المستثمرين المحليين للبحث عن عوائد أكبر في الخارج، ما جعل اليابان واحدة من أهم الدول المصدرة لرأس المال على المستوى العالمي. حالياً، تبلغ قيمة الأصول الخارجية التي يمتلكها المستثمرون اليابانيون قرابة 5 تريليون دولار، ولا تزال اليابان أكبر حامل أجنبي لسندات الخزانة الأمريكية بحجم استثمار يبلغ نحو 1.1 تريليون دولار.

ومع ذلك، بدأت هذه الاستراتيجية الاستثمارية المستمرة منذ سنوات في التغير. فقد وصل عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل عشر سنوات الأسبوع الماضي إلى 3%، وهي المرة الأولى التي يصل فيها إلى هذا المستوى منذ عام 1996. وقد أدى ضغط التضخم، وتوقعات الإنفاق الحكومي، وتزايد التوقعات برفع بنك اليابان المركزي لأسعار الفائدة بشكل أسرع، إلى استمرار ارتفاع عوائد السندات اليابانية.

وفي الوقت ذاته، ارتفع الين بنحو 4% منذ سبتمبر، ليصبح العملة الأفضل أداءً بين عملات مجموعة العشر. كما أن ما إذا كان صندوق التقاعد الحكومي الياباني (GPIF) سيزيد من مخصصاته لسندات الديون المحلية أصبح محور اهتمام الأسواق.

وقد صرح وزير الصحة والعمل الياباني Kenichiro Ueno، المسؤول عن تنظيم GPIF، يوم الثلاثاء بأن الصندوق لا يزال يدرس مدى الحاجة إلى إعادة النظر في توزيع الأصول الحالي.

وقال Ales Koutny، رئيس قسم الفائدة الدولية للصناديق النشطة في Vanguard Asset Management، إنه إذا استمرت عوائد السندات اليابانية المحلية في الارتفاع، فقد تبدأ اليابان تدريجياً بالاحتفاظ بالمزيد من رأس المال محلياً، وهذا لا يؤثر فقط على الين والسندات اليابانية، بل قد يمتد لسندات الخزانة الأمريكية والسندات الأوروبية، بل ولبيئة التمويل العالمية ككل.

تتركز الأنظار بشكل خاص على ما إذا كان GPIF سيصبح المحفز المحتمل لعودة تدفقات الأموال. فإذا ما زاد GPIF استثماراته في السندات اليابانية المحلية، وتبعته صناديق التقاعد والشركات التأمينية والمستثمرون الأفراد في خطوات مماثلة، فقد يكون لحجم رأس المال العائد من الخارج أثر كبير.

وقدرت Deutsche Bank في وقت سابق أنه في سيناريو ارتفاع يتضمن قيام الصناديق التقاعدية وشركات التأمين والمستثمرين الأفراد بإعادة توزيع أصولها بشكل واسع النطاق، فإن حجم رأس المال المحتمل تدفقه إلى أصول الأسواق اليابانية محلياً في السنوات القادمة قد يصل إلى 440 مليار دولار.

ويرى Ashwin Binwani، مؤسس شركة الاستثمار الخاصة Alpha Binwani Capital، أن السوق لا يزال يقلل من شأن إمكانية حدوث "عودة ضخمة جداً لرأس المال" في اليابان.

ومن الجدير بالذكر أن الأموال اليابانية قد تؤثر على الأسواق العالمية حتى دون بيع كميات ضخمة من السندات الأمريكية أو الأصول الخارجية الأخرى. فالاكتفاء بخفض حجم الاستثمارات الجديدة الموجهة للخارج من قبل المستثمرين اليابانيين قد يضعف القوة الطويلة الأمد الداعمة للطلب على السندات العالمية، وبالتالي يزيد من تكاليف الاقتراض طويلة الأجل للولايات المتحدة وغيرها من الاقتصادات.

ومن زاوية العوائد، أصبح للسندات الحكومية اليابانية تنافسية واضحة للمستثمرين اليابانيين. نظراً لأن تكلفة تحوط سعر الصرف مقابل الدولار تبلغ حالياً حوالي 3%، فإن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بعد التحوط يُحسب بالين بحوالي 2% فقط، أي أقل بنحو نقطة مئوية مقارنة بعوائد السندات اليابانية لنفس الأجل.

بمعنى آخر، للمستثمرين اليابانيين الذين يحتاجون إلى التحوط ضد تقلبات سعر صرف الدولار، توفر السندات اليابانية لأجل 10 سنوات في الوقت الحالي عائداً فعلياً أعلى، وهو تغير كبير مقارنة بعقود من تدفق رأس المال الياباني باتجاه السندات الخارجية.

مع ذلك، على الأقل بحسب اتجاه تدفقات الأموال الفعلي حالياً، لم تظهر بعد بعد ظاهرة "العودة الكبرى لرأس المال الياباني".

وقال Shoki Omori، كبير استراتيجيي الدخل الثابت لدى Deutsche Bank في اليابان، إنه حتى أغسطس من هذا العام، لم تقم شركات التأمين على الحياة اليابانية تقريباً ببيع السندات الأجنبية بشكل ملحوظ، بينما خفضت البنوك حيازاتها بشكل معتدل، ولا تزال صناديق المعاشات الاستئمانية تواصل زيادة الأصول الخارجية.

والاستراتيجية الحالية للمستثمرين اليابانيين تركز بشكل أكبر على تقليل التحوط مقابل تقلبات أسواق الصرف، بدلاً من سحب رأس المال من الخارج بشكل مباشر. ويقدر Omori أن نسبة التحوط في استثمارات السندات الأجنبية الجديدة اليابانية هذا العام انخفضت من 62% في 2024 إلى حوالي 40%. ومع انتهاء صفقات التحوط السابقة، يختار المزيد من مستثمري اليابان الاستثمار في الخارج بدون التحوط من تقلبات الصرف.

وهذا يعني أيضاً أنه في المستقبل سيعتمد جاذبية السندات الخارجية بشكل متزايد على اتجاه سعر صرف الين بالنسبة للمستثمرين اليابانيين.

فلو استمر الين بالصعود، فقد تتعزز دوافع عودة الأموال اليابانية. فكلما ازداد المستثمرون اليابانيون الحاملون لسندات أجنبية بلا تحوط من تقلبات الصرف، كلما أثّر ارتفاع الين سلباً على العائد الاستثماري لهذه الأصول بعد تحويلها للين، كما يقلل من جاذبية المتاجرة باستفادة من تمويل منخفض التكلفة بالين للاستثمار في أصول عالية العائد بالخارج.

وبعدما تخطى الين مستوى 155 ين مقابل الدولار الأمريكي، يتوقع بعض المحللين إمكانية تسارع وتيرة ارتفاعه أكثر. وإذا استمر بنك اليابان في تشديد السياسة النقدية وضاق الفارق في أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة أكثر، قد تقل الحاجة لإرسال المزيد من الأموال اليابانية إلى الخارج.

ومع ذلك، لا يزال هناك خلاف واضح في "وول ستريت" حول ما إذا كانت عودة الأموال اليابانية وشيكة. وقال Stephen Spratt، الاستراتيجي في Société Générale، إن خطر تدفق الأموال اليابانية قائم فعلاً ولكن لا يزال من غير الواضح أي نوع من المستثمرين سيكون أول من يسحب أمواله بكميات كبيرة من الخارج.

ويرى بعض المحللين أن العامل الحقيقي الذي يمنع المؤسسات اليابانية من زيادة استثمارها في السندات المحلية لم يعد مستوى العائد بحد ذاته، بل هو غياب اليقين من أن عائدات السندات اليابانية بالفعل اقتربت من الذروة.

وقال Masayuki Nakajima، كبير الاستراتيجيين في Mizuho Bank، إنه سواء من منظور المستويات التاريخية أو من منظور إدارة الأصول والخصوم، فإن عائد سندات اليابان لأجل 10 سنوات عند 3% يُعد جذاباً للغاية. لكن في ظل وجود حالة من عدم اليقين حول التضخم، السياسة المالية، والمقدار الذي قد تواصل فيه عائدات السندات الارتفاع، لا تزال المؤسسات الكبرى مترددة في زيادة حيازتها للسندات طويلة الأجل مبكراً.

وأشار إلى أنه مقارنة بمستوى العائد المطلق، فإن استقرار العائدات هو العامل الأكثر أهمية. فإذا اقتنع المستثمرون بأن عوائد السندات اليابانية استقرت، فإن نفس مستوى العائد عند 3% سيفتح المجال لطلب شراء أقوى بكثير مما هو عليه حالياً.

أما James Athey، مدير الصندوق في Marlborough Investment Management، فيعتقد أن الشروط اللازمة لعودة الأموال اليابانية قد توفرت بالفعل إلى حد كبير. فمع ارتفاع العائدات المحلية، وضيق الفارق بين الفائدة اليابانية والأمريكية، وتزايد التوقعات برفع أسعار الفائدة اليابانية وبدء الين في الارتفاع، فإن الدافع الاقتصادي لإعادة توزيع الأصول اليابانية يزداد قوة.

وأوضح Athey أنه، بالنظر إلى جاذبية السندات اليابانية المحلية مقارنة بالأجنبية حالياً، فإنه يشعر بالمفاجأة من تأخر مزيد من المؤسسات اليابانية في تحويل استثماراتها في السندات المحلية.