انهارت أسهم Lululemon (LULU.US) بنسبة 18% بعد النتائج الفصلية، وتراجعت إلى النصف منذ بداية العام. المحللون يرون أن وقت الشراء لم يحن بعد.

أفادت تطبيق تشونغتونغ للاقتصاد الذكي أن رائدة الملابس الرياضية الراقية Lululemon (LULU.US) شهدت انخفاضًا حادًا في سعر سهمها بنسبة 18% ليصل إلى حوالي 100 دولار بعد إصدار تقرير أرباح فصلي مخيب للآمال آخر. بالنسبة للمستثمرين في القيمة، يُعتبر هذا السعر مغريًا—حيث انخفض السهم بنسبة 52% منذ بداية العام، والاسم التجاري لا يزال ذا شهرة عالمية، بالإضافة إلى قرب تولي المدير التنفيذي الجديد لمنصبه. من السهل فهم الحجة المتفائلة، لكن من الناحية الأساسية، قد يحتاج المستثمرون إلى الانتظار قبل اقتناص الفرصة في الوقت الحالي.

محرك النمو "يتوقف": انخفاض مبيعات سراويل اليوغا بنسبة 20%

بحسب كاتب العمود في Seeking Alpha، On the Pulse، فإن جوهر المشكلة ليس فقط أن نتائج الربع كانت أقل من التوقعات، بل في أن lululemon فقدت زخم النمو في أكثر قطاعات أعمالها أهمية. تُظهر البيانات أن إيرادات Lululemon للربع الثاني انخفضت بنسبة 4%، وانخفضت المبيعات المماثلة بنسبة 9%، بينما انخفضت الإيرادات في منطقة الأمريكتين بنسبة 8%، وانخفضت المبيعات المماثلة في الأمريكتين بشكل كبير بنسبة 12%. قامت الإدارة بعد ذلك بتخفيض توقعات الأداء السنوية مرة أخرى، وتوقعت استمرار تراجع الإيرادات في الربع الثالث بنسبة 10%-11%. يبدو أن الأساسيات لا تزال تتدهور.

كان السوق يتوقع إيرادات للربع الثاني بحوالي 2.46 مليار دولار، بينما كانت الإيرادات الفعلية 2.416 مليار دولار. لم يكن الانخفاض الطفيف في الإيرادات عن التوقعات كافيًا لتفسير هذا البيع القوي، فالمشكلة الحقيقية تكمن في التخفيض الكبير في التوجيه المستقبلي.

من الجدول أدناه، لا يبدو أداء Lululemon في الربع الثاني مجرد تراجع مؤقت، بل تراجع مستمر لمحرك الطلب الأساسي.

تواصل الأسواق الدولية تحقيق نتائج إيجابية، إلا أنها غير كافية لتعويض التراجع في منطقة الأمريكتين. فقد ارتفعت الإيرادات الدولية بنسبة 4%، في حين انخفضت إيرادات الأمريكتين بنسبة 8%. إذا كان هبوط الأعمال في الأمريكتين مجرد تصحيح من قاعدة مرتفعة للغاية، فقد يكون التباين مبررًا. لكن انخفاض المبيعات المماثلة بنسبة 12% يكشف عن مشكلة أعمق—فالمستهلكون يقلصون مشترياتهم سواء من المتاجر الفعلية أو القنوات عبر الإنترنت.

من حيث الهيكل التصنيفي، تواجه المنتجات تحديات واضحة. وفقًا للتقارير، انخفضت مبيعات سراويل اليوغا الشهيرة لدى Lululemon بنسبة 20%، ولم يكن ذلك مسألة عابرة. فقد كانت سراويل اليوغا هي المنتج الرئيسي الذي رسّخ مكانة العلامة التجارية. تحاول Lululemon الآن توجيه الطلب نحو الأنماط الواسعة، لكن أداء هذه الفئات الجديدة حتى الآن لم يعوض التراجع في المبيعات الناجحة سابقًا.

لا يمكن اختزال تراجع أداء Lululemon في قضايا الاقتصاد الكلي فقط. ففي نفس بيئة الإنفاق الاستهلاكي، حققت الأسواق الخارجية نموًا بينما انخفضت السوق الأمريكية بنسبة 8%. كما أن المنافسة من شركات مثل Alo Yoga وVuori تزداد شراسةً، وتعترف Lululemon نفسها أن جدة المنتجات والتسويق لم يبلغا المستوى المطلوب بعد. لا يعوض انخفاض السهم تراجع جاذبية العلامة التجارية، بل يدفع المستثمرين للانتظار حتى تضع الإدارة حلولاً فعّالة حقًا.

ستتولى Heidi O'Neill رسمياً منصب المدير التنفيذي في 8 سبتمبر، ولديها سجل قوي لدى Nike. لكن السؤال الرئيسي: تتطلب دورات تخطيط المنتجات أشهرًا، فمتى ستصل تأثيرات الإدارة الجديدة إلى رفوف المتاجر؟

تخفيض التوجيه هو "الخسارة" الحقيقية

بعد نتائج الربع الأول، توقعت Lululemon تحقيق إيرادات سنوية للسنة المالية 2026 بين 11-11.15 مليار دولار، وربح مخفف للسهم الواحد بين 10.95-11.15 دولار. أما أحدث التوقعات فهي إيرادات بين 10.35-10.5 مليار دولار، وربح للسهم بين 9.48-9.73 دولار.

باستخدام القيمة المتوسطة، تم تقليص توقعات الإيرادات بحوالي 5.9% بين ربعين، وتم تخفيض التوقعات المتوسطة لربح السهم بنسبة 13.1%. والأسوأ من ذلك، أن التوجيه المعدّل للربح يتضمن عائدات جمركية تم التأكيد عليها في الربع الثاني (0.86 دولار للسهم). بدون اعتبار هذا العامل، فإن الانخفاض التشغيلي الحقيقي أسوأ مما تظهره الأرقام.

لا يدعو المتشائمون لانهيار الإيرادات، بل يتساءلون عمّا إذا كانت توقعات الأرباح ستظل تخضع للضغط—والاتجاه الحالي يؤكد ذلك. تتوقع الشركة أن تبلغ إيرادات الربع الثالث بين 2.29 و2.32 مليار دولار، بانخفاض 10%-11% على أساس سنوي، وربح مخفف للسهم بين 0.93-0.98 دولار. لا تظهر هذه الأرقام أي إشارة واضحة لقرب نقطة تحول.

مع أن توجيه الأرباح المنخفض خفف من مستوى التحدي أمام المدير التنفيذي الجديد، إلا أن البداية الأدنى ليست حافزًا أساسيًا لتحسن الأداء. قبل اعتبار الأمر تطورًا إيجابيًا، من الأجدر مراقبة قدرة إعادة التشكيل في المنتجات على جذب الزبائن بالفعل، وهذا يتطلب اختبار الوقت.

"مكاسب" هامش الربح الإجمالي

يُعد هامش الربح الإجمالي النقطة الأكثر لفتًا للانتباه بين حجج المتفائلين—فقد ارتفع الهامش بمقدار 200 نقطة أساس إلى 60.5% خلال الربع، وهو أمر ملحوظ في ظل تراجع الإيرادات. لكن بالنظر إلى التفاصيل، يتغير الاستنتاج.

سجلت Lululemon خلال هذا الربع استرداد جمركي بـ1.345 مليار دولار مع فوائد مرتبطة بقيمة 4.1 مليون دولار. ووفق إفادة الشركة، زاد ذلك هامش الربح الإجمالي بمقدار 560 نقطة أساس وساهم بـ0.86 دولار في ربحية السهم. بعد استبعاد هذا الأثر لمرة واحدة، يصبح هامش الربح المعدل حوالي 54.9%، أي أقل من 58.5% عن نفس الربع من العام الماضي. العائد النقدي من الاسترداد الجمركي حقيقي ولا يجب تجاهله، لكنه ليس تحسنًا تشغيليًا. وعند تحييد الأثر المؤقت، يظل هامش الربح تحت الضغط.

تغير هامش الربح التشغيلي أكثر وضوحًا—فعلى الرغم من مساهمة نفس الاسترداد الجمركي بـ560 نقطة أساس، انخفض الهامش بمقدار 190 نقطة إلى 18.8%. قد تستطيع الشركات الحفاظ على ربحيتها مؤقتًا عبر خفض التكاليف رغم تراجع المبيعات، لكن بالنسبة للعلامات التجارية الفاخرة، فإن مردود التحكم في التكاليف محدود جدًا على المدى الطويل.

الحذر من فخ تقييم القيمة المنخفضة

التقييم هو أقوى حجج المتفائلين حاليًا. فعند سعر قريب من 100 دولار، لم تعد Lululemon سهم نمو عالي التقييم.

استنادًا إلى توجيه الأرباح المُعدّل للشركة، فإن مضاعف الربح 10.4 مرة يُعتبر منخفضًا بالنسبة لشركة تاريخيًا رابحة مثل Lululemon. حتى مع استبعاد تأثير الاسترداد الجمركي الذي يضيف 0.86 دولار للسهم، يظل مضاعف الربح 11.4 مرة، وهو تقييم جذاب، لكن الأساسيات لا تدعمه بعد.

شرط تقييم منخفض أن يكون الربح مستقرًا، لكن توقعات الأرباح لدى Lululemon لا تزال تتعرض للتخفيض. هذا ما يمثل "فخ القيمة في حالات الانعكاس": يفترض المستثمرون أن العائد إلى المتوسط أمر حتمي حين يرون المضاعفات المنخفضة، لكنهم يهملون أن الأساس الربحي لا يزال في تراجع. خيار أكثر تحفظًا هو الانتظار حتى يبدأ الاتجاه في الإيرادات بالتحول فعليًا، حتى ولو كان ذلك عند مضاعف أعلى، بدلاً من الدخول لمجرد أن السهم يبدو "رخيصًا".

التعافي لم يأت بعد، الحذر مطلوب

بحسب On the Pulse، قبل تعديل الرأي المتشائم، يجب الانتظار لثلاث إشارات رئيسية:

أولًا، يجب أن يتحسن أداء المبيعات المماثلة في الأمريكتين بشكل ملموس من مستوى -12% الحالي؛

ثانيًا، يجب أن تثبت الفئات الجديدة قدرتها على تعويض التراجع في سراويل اليوغا، وليس مجرد الحفاظ على المبيعات من خلال الخصومات؛

ثالثًا، يجب أن تتوقف توجيهات الأرباح عن التراجع.

يبدو المدير التنفيذي الجديد هو المحفز الأكثر ترجيحًا. لدى Heidi O'Neill خبرة غنية من Nike، وساهمت في تطوير العديد من العلامات التجارية الكبرى في الاستهلاك والملابس. إذا استطاعت تقصير دورة تطوير المنتجات، وتحسين الاستراتيجية التجارية، واستعادة شعبية الاسم التجاري، فقد يكون نمو Lululemon ممكنًا تمامًا. كما يظهر من وضع الشركة المالي بـ1.39 مليار دولار كاحتياط نقدي مستمر، والقدرة على تحقيق أرباح دائمة، فليست هناك أزمة في الميزانية العمومية، ولا تزال الإدارة الجديدة تملك مساحة للتحرك.

وهذا ما يبرز تعقيد المسألة: قيمة lululemon لم تتضرر بشكل دائم، لكن الدلائل على الانتعاش لم تظهر بعد، واحتمالات اقتناص الفرصة غير واضحة. السهم أقل سعرًا، لكن العمل لم يتحسن فعليًا.

بشكل عام، يتبنى محللو وول ستريت وجهة نظر حذرة تجاه Lululemon، بتقييم إجماعي "احتفاظ"، مع هدف سعر متوسط قدره 103.37 دولار، أي بارتفاع 3% عن مستواه الحالي.