مدير الصندوق يطرح دورة الشدّة المالية ويقول إن سعر الذهب 10,000 دولار ليس سوى البداية

汇通网28 أغسطس—— ذكر مدير صندوق أن الذهب بعد التصحيح أصبح مستعداً لاستئناف الاتجاه الصاعد طويل الأمد. ويرى أن ديون الحكومات حول العالم قد أصبحت مفرطة، ولم يعد بالإمكان مكافحة التضخم كما في الماضي، وأن الرئيس وورش سَيُجبر في النهاية على مواجهة الواقع الرياضي، أي أن أسعار الفائدة المرتفعة ستؤدي إلى حلقة مفرغة من الكوارث المالية، وستصبح خسارة العملة هي الطريق الأكثر احتمالاً. وأضاف أن الارتفاع بنسبة حوالي 65% في الذهب خلال العام الماضي ليس إلا إشارة مبكرة للدورة، وما زال المستثمرون يقللون من الوزن بشكل ملحوظ. وهو واثق أن سعر الذهب سيصل إلى 5000 إلى 7000 دولار، ومطمئن جداً أنه سيبلغ 10000 دولار، ويعتقد أن القيود الرياضية الحالية تتغلب على أي تصريحات متشددة من الاحتياطي الفيدرالي.

بغض النظر عن التقلبات الأخيرة، فقد حقق الذهب في العامين الماضيين ارتفاعات غير معتادة. وبحسب رأي مدير صندوق، فإن المعدن النفيس أصبح بعد التصحيح الأخير مستعداً لاستئناف اتجاهه الصاعد الطويل الأمد. وأضاف أنه رغم أن التصحيح المطوّل على مدى عدة أشهر يشير إلى نضج السوق، إلا أن سعر الذهب بعيد جداً عن الذروة.

الرياضيات ليست في صالح الاحتياطي الفيدرالي

شرح لاري ليبارد، الشريك الإداري في شركة إدارة الأصول Equity Management Associates، أن النظام النقدي العالمي بدأ للتو في مواجهة واقع رياضي غير مريح: ديون الحكومات العالمية تراكمت بشكل يفوق القدرة على مكافحة التضخم كما في السابق. وعلى الرغم من أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش معروف بتشدده تجاه التضخم، يرى ليبارد أن القيود النقدية والمالية ستهيمن في النهاية على السياسات. تحدث وورش أثناء استعداده لتولي البنك المركزي الأمريكي عن ضرورة تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، في إشارة إلى تشديد السياسة النقدية. ويقول ليبارد: "هذه الأرقام لا يمكن أن تعمل معه."

أضاف ليبارد أن الفجوة بين السردية التقليدية للسياسة النقدية وبين الواقع المالي الأساسي تزداد اتساعاً. وأوضح: "من جهة لدينا السردية، ومن جهة أخرى الحقائق الرياضية." مشيراً إلى الحجم المتزايد للعجز الحكومي. ويرى أن هذا الفرق حاسمٌ لمستثمري الذهب، فحتى بعد الارتفاع الدراماتيكي في سعر المعدن النفيس، يعتقد أن القوى الأساسية التي تدفع السوق لم تتغير جوهرياً.

وصفة فولكر لم تعد قابلة للتكرار اليوم

المشكلة، بحسب ليبارد، أن صناع السياسات لم يعودوا يملكون المرونة التي كانت لديهم خلال أزمة التضخم في السبعينيات وبداية الثمانينيات. فقد نجح رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأسبق، بول فولكر PaulVolcker حينها في كسر دورة التضخم من خلال رفع أسعار الفائدة إلى مستويات حقيقية موجبة وعميقة. لكنه أشار إلى أن دين الحكومة الأمريكية حينها كان يمثل نحو 30% من الناتج المحلي الإجمالي، بينما اليوم تبلغ النسبة حوالي 120%.

وقال ليبارد: "لا أرى كيف يمكننا الخروج من هذا الوضع، إلا إذا مررنا بتجربة تضخم مرتفع جداً لسنوات كما حدث في أمريكا الجنوبية، وربما هذا هو المصير، أو عبر فشل كامل يؤدي إلى إعادة تعيين العملة."

حلقة الكوارث المالية: هكذا تفشل العملة

وصف ليبارد هذا الوضع بأنه حلقة كوارث مالية محتملة: . وقال: "هكذا تفشل العملة."

في هذا السياق، يرى ليبارد أن خسارة العملة هي الخيار الأكثر احتمالاً من الناحية السياسية. أمام معضلة: إما ترك الديون المفرطة والرافعة المالية يتم تصفيتها عبر التخلف عن السداد والانكماش الاقتصادي، أو خلق المزيد من العملة لدعم النظام المالي، ويتوقع ليبارد أن يختار صانعو السياسات الخيار الثاني. وأضاف: "بين طبع النقود والانهيار، سيختارون طبع النقود."

الذكاء الاصطناعي لن ينقذ، والنمو لن يفلت من التضخم

حتى ولو كان النمو الاقتصادي أقوى، فقد لا يكون كافياً للوصول إلى حل. يعترف ليبارد بأن الذكاء الاصطناعي قد يوفر مكاسب كبيرة في الإنتاجية، لكنه يشك في أن تكون هذه المكاسب سريعة أو كبيرة بما يكفي للتغلب على الاختلال الحالي في الميزانية. للتخلص من عبء الديون، من الضروري أن يتسارع النمو الاقتصادي الاسمي بشكل ملحوظ، ويرى أن ذلك سيأتي غالباً مصاحباً للتضخم.

إذا أدرك مستثمرو السندات أن الحكومات تعتزم التخلص من عبء الديون من خلال التضخم، يرى ليبارد أن هذا الإدراك وحده قد يدفع العوائد للارتفاع ويجبر صانعو السياسات على التدخل.

بالنسبة للذهب، هذا يعني أنه بغض النظر عن التقلبات قصيرة الأجل، يظل منطق الاستثمار طويل الأجل سليماً. وقال ليبارد: "لذا نحن فعلاً لا نعرف كيف ستتطور الأمور سياسياً. لكن من الناحية الرياضية، نحن نقف في الجانب الصحيح من الصفقة."

ارتفاع 65% العام الماضي، لكنه مجرد بداية الدورة

إيمان ليبارد متين حتى بعد الارتفاع الكبير في أسعار المعادن النفيسة. وذكر أن الذهب ارتفع حوالي 65% العام الماضي، ويرى أن هذا الأداء غير عادي للغاية لهذا المعدن، ويذكره بمرحلة انفجار السوق الصاعدة في أواخر السبعينيات. وهو لا يعتبر هذا نهاية الدورة، بل إشارة مبكرة على تصاعد قلق المستثمرين من خسارة العملة. وأضاف أن تغيير نفسية المستثمرين بدأ يظهر: كثيرون يترددون في الشراء بسبب الارتفاع الكبير في الذهب. لكن يعتقد ليبارد أن الذهب ما يزال ذو وزن منخفض بشكل ملحوظ في المحافظ الاستثمارية الرئيسية، ودورة العملة الحالية لا تزال في بداياتها نسبياً. وقال: "رغم أنه ارتفع كثيراً، نحن ما زلنا فقط في بداية الدورة."

ويرى ليبارد أن هذا الصعود الأخير قد يمثل بداية مرحلة صعودية رئيسية جديدة، إذ أن السوق بدأ يدرك بشكل متزايد القيود التي يواجهها الاحتياطي الفيدرالي والحكومة الأمريكية. وقال: "استناداً إلى أداء السوق وسلوك الاحتياطي الفيدرالي، نحن فقط بدأنا الجولة القادمة من الصعود." وأشار أيضاً إلى تغير موقف الناس من التضخم، كعنصر مهم آخر في السردية. قبل الجائحة، كان التضخم بالنسبة لمعظم الأمريكيين مجرد مفهوم نظري؛ أما الآن، فيشعر به المستهلكون بأنفسهم أثناء الشراء في حياتهم اليومية، ويعتبرونه مشكلة حقيقية متزايدة. هذا الإدراك لم يتحول بعد إلى حيازة واسعة النطاق لأدوات التحوط مثل الذهب، لكن ليبارد يتوقع أنه إذا استمر التضخم، فقد تتغير الأمور بشكل كبير.

ويقدر أنه في الوقت الراهن قد لا يكون هناك سوى 5% إلى 10% من الناس يدركون تماماً هذا الخطر ومستعدون للتحوط من خلال أصول مثل الذهب. وإذا ارتفعت هذه النسبة في النهاية إلى 50% - 60%، فإن التأثير على الأصول المالية التقليدية والعملات الورقية سيصبح ذا طابع دراماتيكي أكبر بكثير.

سعر مستهدف: 5000 إلى 7000 دولار محسوم، و10000 دولار أمر شبه مؤكد

لهذا السبب، يحافظ ليبارد على هدوئه إزاء توقع أسعار الذهب الأعلى بكثير. وقال: "أخبر مستثمري أنني واثق جداً أن الذهب سيصل إلى 5000 إلى 7000 دولار، ولدي يقين كبير أنه سيبلغ 10000 دولار." أما التوقعات الأكثر تطرفاً فترتبط بنتائج نقدية أسوأ بكثير. وأضاف ليبارد، ولا يتخذ هذه السيناريوهات كأساس لتوقعاته الاستثمارية، لكنه أشار إلى أنها تظل تمثل مخاطر متطرفة.

وبالمقارنة مع سوق الذهب الصاعد في السبعينيات، يرى أن السوق الحالي لا يزال يحمل دروساً مهمة. وأوضح ليبارد أن الذهب في تلك الدورة ارتفع بمعدل عشرة أضعاف من المستوى الأدنى، وتكرار مسار مماثل اليوم سيدفع سعر الذهب نحو 10000 دولار للأونصة. أما الفرق الأكبر فهو أن صانعي السياسات اليوم لديهم قدرة أقل بكثير لتكرار وصفة إنهاء أزمة التضخم السابقة. ومع ارتفاع مستويات الديون الحالية، فإن أسعار الفائدة الحقيقية العالية بشكل حاد قد تفرض على المالية الحكومية ضغوطاً غير محتملة. وبالنسبة لليبارد، يتفوق هذا القيد الرياضي على أي تصريحات متشددة من الاحتياطي الفيدرالي.

الخلاصة

المنطق الأساسي لدى ليبارد، في النهاية هو مسألة رياضية: مع ديون تعادل نحو 120% من الناتج المحلي الإجمالي، لم تعد هناك مساحة لوصفة فولكر ذات أسعار الفائدة المرتفعة، وكلما زادت الفائدة، زادت الفوائد، اتسع العجز، زاد الاقتراض، حتى ندخل في حلقة الكوارث. وبذلك، ليس أمام صناع السياسات إلا طبع النقود كخيار سياسي وحيد واقعي، وكل مرة يتم فيها طبع المزيد من النقود، سيكون ذلك بمثابة وقود إضافي لارتفاع سعر الذهب. في نظر ليبارد، فإن صعود الذهب بنسبة 65% العام الماضي لم يكن إشارة النهاية، بل مقدمة مبكرة للدورة النقدية: الوزن المنخفض للذهب لدى المستثمرين الرئيسيين يعني تحديداً أن الأسعار لم تُسعر بالكامل بعد. أما مواقف وورش المتشددة، فسوف تذوب أخيراً في مواجهة الواقع الرياضي.

أما السؤال الوحيد الذي يواجه المضاربين على صعود الذهب، فهو: عندما تنطلق قطار طبع النقود فعلاً، هل ستختار الركوب أم ستكتفي بالمشاهدة من على الرصيف؟


الرسم البياني السنوي للذهب الفوري – المصدر: إي هويتون

توقيت شرق آسيا 28 أغسطس 12:13 الذهب الفوري عند 4579.29 دولار/أونصة