يوليو يعود مجددًا! بنك جولدمان ساكس: أسهم قطاع التخزين "ذات الأداء السيء" هي الأكثر جاذبية، والقطاع المالي والأصول الملموسة تصبح النقاط الساخنة الجديدة

حذرت Goldman Sachs من أن زخم الذكاء الاصطناعي بدأ يظهر عليه التشققات، وأن على المستثمرين أن يكونوا على درجة عالية من الحذر من فجوة التقييم المتسعة باستمرار بين أسعار الأسهم وربحية السهم. في الوقت نفسه، بدأت رؤوس الأموال تتدفق إلى مجالات كانت مهملة سابقاً مثل أسهم البنوك الأوروبية واليابانية، وشركات تعدين الذهب والنحاس، حيث باتت هذه الأصول الملموسة تحظى باهتمام السوق.

وصفت المتعاملة لدى Goldman Sachs، Natasha Tiwana، حركة السوق لهذا الأسبوع بأنها مثال نموذجي لـ"خفض الرافعة المالية"، حيث جلبت شدتها مفاجأة لأولئك الذين ظنوا أن البيع في يوليو أصبح من الماضي.

تراجع مؤشر الزخم العالي بيتا من Goldman Sachs (GSPRHIMO) هذا الأسبوع بنسبة 12%، فيما بلغ تراجع مؤشر التحوط القائم على الذكاء الاصطناعي خلال خمسة أيام حوالي 10%.

أشارت Goldman Sachs إلى أن انهيار استراتيجية الزخم الحالية يتوافق بدرجة كبيرة مع المنطق الأساسي لما جرى في يوليو. رغم أن مستويات الرافعة في قطاع الذكاء الاصطناعي انخفضت من مستوياتها المرتفعة بشكل كبير، لا تزال السيولة الدافعة للسوق تحرك سلوك "شراء الانخفاضات" بشكل سريع وبدون تمييز.

وترى Goldman Sachs أن عمليات تصفية المراكز الحالية، مقرونة بالأساسيات القوية للذكاء الاصطناعي، تؤسس لبيئة صحية وأكثر توازناً لتحمل المخاطر في سبتمبر.

في ذات الوقت، يخضع منطق تداول الذكاء الاصطناعي لتحول سريع في السرد: فمع استمرار انخفاض تكلفة القدرة الحوسبية، تحول تركيز السوق من سؤال "من هم المستفيدون من الإنفاق الرأسمالي الهائل؟" إلى "من هم المستفيدون الحقيقيون من الموجة الكبيرة لاستخدام الذكاء الاصطناعي؟".

فجوة تقييم الذكاء الاصطناعي: قطاع التخزين ومراكز البيانات الأكثر جاذبية تكتيكية

ترى Goldman Sachs أن تداول الذكاء الاصطناعي بعيد عن نهايته، إلا أن بنيته وزخمه وهوامش الأمان فيه يعاد رسمها بشكل فوري.

على المستوى التكتيكي، توصي Goldman Sachs بالتداول حول فرص "الخروج الحاد بين أسعار الأسهم وربحية السهم"، مشيرة إلى أن قطاع التخزين (GSTMTMEM) وقطاع مراكز البيانات (GSTMTDAT) هما صاحبا أبرز فجوة تقييم حالياً، ما يجعلهما الأكثر جاذبية من منظور تكتيكي.

وبحسب مقارنة الأرباح الصافية المتوقعة الموزونة من Goldman Sachs مع القيمة السوقية الموزونة، فإن التحسن في أرباح هذين القطاعين لم ينعكس بالكامل بعد على أسعار أسهمهما.

تُعد نتائج Nvidia للربع الثاني حافزاً محورياً مقبلاً، كما أن موسم المؤتمرات القطاعية في سبتمبر سيقدم دعماً مهماً للأسواق.

في الوقت نفسه، بدأ القطاع التطبيقي للذكاء الاصطناعي يلفت انتباه السوق بشكل تدريجي. هذا الأسبوع أعلنت Moderna (MRNA) وMerck (MRK) عن تعاون لتطوير أدوية بمساعدة الذكاء الاصطناعي، ما أثار اهتماماً واسعاً بمسار الذكاء الاصطناعي في الصحة.

تُظهر بيانات Goldman Sachs أن ارتفاع تصحيحات ربحية الأسهم المستفيدة من الذكاء الاصطناعي في الصحة (GSXGHDDD) قد ازداد، وبدأ تحسن معنويات المستثمرين المحترفين يجذب أيضاً مستثمرين عموميين للانخراط في فرص تطوير أدوية الذكاء الاصطناعي.

تبدل عوامل الزخم: البرمجيات تتجاوز أشباه الموصلات

أشارت Goldman Sachs إلى أن البنية الداخلية لعوامل الزخم تشهد أكبر عملية إعادة تشكيل على مدى سنوات.

وتشير البيانات إلى أن عدد مرات تراجع عامل الزخم بأكثر من 5% في يوم واحد عام 2026 قد تجاوز مجموع هذه الحالات في السنوات الخمس الماضية مجتمعة.

الأهم أن تداخل الأسهم القوية لمدة 12 شهراً مع الأسهم القوية لمدة 3 أشهر قد انخفض لأدنى مستوى منذ سنوات، بينما اقترب تداخل الأسهم القوية لمدة 12 شهراً مع الأسهم الضعيفة لمدة 3 أشهر من أعلى مستوياته تاريخياً—ما يعني أن الفائزين في السوق خلال العام الماضي يتحولون بسرعة إلى الخاسرين مؤخراً.

ومن حيث هيكل العوامل، حلت البرمجيات محل أشباه الموصلات كأكبر وزن في محفظة الزخم الصاعد لمدة 3 أشهر (GSXUHMO3)؛ بينما تحوّل قطاع أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي إلى محفظة الزخم الهابط (GSXULMO3).

يعكس التباين بين الزخم قصير الأجل وطويل الأجل الانقسام الكبير بين المستثمرين حول "مرحلة قيادة السوق المقبلة"، كما يدفع لاستمرار الطلب على أدوات التحوط الدقيقة.

صعود أسهم البنوك: الفرص الهيكلية للقطاع المالي الأوروبي والياباني

ترى Goldman Sachs أنه مع معاودة الأسواق تقييم احتمال استمرار الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في رفع الفائدة لفترة أطول، بدأت قيمة التوزيع الاستراتيجي للأسهم المصرفية الأوروبية واليابانية تتضح.

بعيداً عن منطق الفائدة، تركز Goldman Sachs أيضاً على التحسن في الأساسيات المتعلقة بإيرادات البنوك الأوروبية واليابانية غير القائمة على الفائدة. النمو القوي في الإيرادات من الرسوم، وتحسن نسب الكفاءة، إلى جانب إمكانات العوائد الجذابة للمساهمين، كلها عوامل تعزز الجذب الاستثماري.

خلال الأشهر الثلاثة الماضية، تفوقت الأسهم المصرفية اليابانية على كل من مؤشر طوكيو وأسهم أشباه الموصلات اليابانية، مع تقلب أقل، وتوفر التوقعات التضخمية الثابتة والزيادة المرتقبة في أسعار الفائدة دعماً لصعودها المستمر.

على صعيد أوروبا، لا تزال الأسهم المصرفية الأوروبية تتداول بخصم يقارب 15% مقارنة بنظيراتها الأمريكية.

تفضل Goldman Sachs في المنطقة البنوك اليونانية، حيث بدأت تقييماتها تقترب من نظيراتها في منطقة اليورو الرئيسية، لكنها ما زالت تتداول بخصم يقارب 10%، مع إمكانات ارتفاع إضافية في حال حدوث عمليات اندماج واستحواذ.

ومن الجدير بالذكر أن مستويات التمركز في الأسهم الأوروبية المصرفية هبطت حالياً لأدنى مستوياتها خلال سنتين، ما يعزز قيمة التوزيع لهذه الأسهم.

أصول ملموسة تلحق بالركب: مجال كبير للتعويض لدى شركات تعدين الذهب والنحاس

تصبح الأصول الملموسة محوراً رئيسياً آخر وسط تباينات السوق الحالية.

كان لدى Goldman Sachs نظرة إيجابية مسبقاً تجاه شركات تعدين الذهب مدفوعة بتعافي الطلب الصيني وتزايد التوقعات بخفض أسعار الفائدة الأمريكية. وارتفع أداء هذا القطاع بنسبة 32% منذ بداية الشهر، إلا أنه لا يزال يتداول أدنى ذروته التاريخية بحوالي 12%، في حين يبلغ تقييمه الحالي 11 ضعف الأرباح الآجلة، أي بنسبة خصم تقريبية 20% عن متوسط الخمس سنوات.

وترى Goldman Sachs أن برنامج توسيع عمليات إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية سيدفع الدولار الأمريكي للانخفاض، ما يعزز الأداء الصاعد لشركات تعدين الذهب. في الوقت ذاته، تدفع المخاطر الجيوسياسية المستمرة الطلب على الذهب كأداة تحوط حتى نهاية العام.

أما بالنسبة للنحاس، فقد سجلت أسعاره هذا الأسبوع أعلى مستوى تاريخي بدعم من مخاطر الرسوم الجمركية الأمريكية وشح المعروض خارج السوق الأمريكية.

مع ذلك، ما تزال أسهم شركات تعدين النحاس متأخرة عن أسعار النحاس نفسها وأساسيات ربحيتها الصلبة منذ فبراير، ويرجع ذلك بشكل رئيسي لتداعيات الوضع في الشرق الأوسط وتأثير تداولات الذكاء الاصطناعي.

وبحسب Goldman Sachs، فإن ضيق التوازن بين العرض والطلب يدعم الأسعار على المستوى الجزئي؛ أما على المستوى الكلي فقد أظهرت محاضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة في يوليو أن غالبية الأعضاء لا يؤيدون رفع أسعار الفائدة، ومن ثم فإن أي إعادة تسعير للسياسات الاحتياطية نحو الليونة مجدداً ستدعم المعادن الصناعية، ويوجد مجال واضح لشركات تعدين النحاس للحاق بأرباحها في أسعار الأسهم.

المخاطر السياسية في فرنسا: المخاطرة الطرفية الأقل تقديراً

كما سلطت Goldman Sachs الضوء على أحد المخاطر التي لم يتم تسعيرها بالكامل في السوق بعد، وهو الوضع السياسي الداخلي في فرنسا.

منذ بداية هذا الصيف، تزايدت الرهانات على بيع السندات الحكومية الفرنسية، واتسع الفارق بين العائد على السندات الفرنسية والألمانية (OAT-Bund) إلى حوالي 85 نقطة أساس، مسجلاً أعلى مستوى منذ فترة، غير أن أداء الأسهم الفرنسية ظل هادئاً بشكل عام حتى شهدت بعض التقلبات في الأيام الأخيرة فقط.

وتعتقد Goldman Sachs أن تقييمات الأسهم الفرنسية وصلت حالياً إلى أعلى 90% من مستوياتها خلال الخمس سنوات الماضية. وحتى ظهور حالة عدم اليقين الانتخابي بالكامل، لم يتم احتساب علاوة المخاطر الضرورية في الأسعار.

ستكون الأحداث السياسية القادمة بمثابة نافذة مراقبة هامة، ومنها الاجتماع السنوي الصيفي لاتحاد أرباب العمل الفرنسي (Medef) في 27 أغسطس، ولقاء وزير العدل Darmanin في 30 أغسطس.

وتُظهر بيانات تاريخية أن أداء محافظ الأسهم الفرنسية أكثر حساسية للمخاطر السياسية المحلية بكثير من مؤشر CAC40، وفي فترات عدم اليقين السياسي يرتفع ارتباطها مع فروقات الائتمان، ما يحمل مخاطر واضحة في انكماش التقييمات.