تخصيص منخفض من الصناديق المشتركة، وعودة حقيقية للمؤسسات للاستثمار الطويل! Mag 7 بقيادة NVDA تعود إلى بؤرة تدفق الأموال

أفادت تطبيق "智通财经APP" أنه وفقًا للرسم البياني الذي أعدته مؤخراً عملاق وول ستريت المالية Goldman Sachs وشاركه الكاتب المالي الأمريكي الشهير والمحلل الاستثماري مايك زاكاردي، تتركز الأنظار على صناديق الاستثمار المشترك الأمريكية للأسهم الكبرى والتي ما زالت، إلى حد كبير، تملك وزناً منخفضاً للغاية في "العملاق الفائق لرقائق الذكاء الاصطناعي" Nvidia (NVDA.US)، التي تتجاوز قيمتها السوقية الحالية 5 تريليون دولار أميركي. ويُظهر الرسم البياني أن Nvidia هي الأكثر انخفاضًا في الوزن بين جميع الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي التي تمت متابعتها، حيث يبلغ متوسط انخفاض الوزن لصناديق الاستثمار المشترك في الأسهم الكبرى حوالي 100 نقطة أساس.

بعض رواد سلسلة صناعة قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي الآخرين أيضًا لديهم وزن منخفض جزئياً لدى صناديق الاستثمار المشترك، مثل AMD (AMD.US)، المنافس الأقوى لـ Nvidia في مجالي شرائح الحواسيب الشخصية والحوسبة عالية الأداء، والتي تُعتبر أيضًا من الأسهم الأكثر انخفاضًا في الوزن بمعدل حوالي 60 نقطة أساس؛ كما أن Google (GOOGL.US) وMicrosoft (MSFT.US)، وهما من "السبعة الكبار" في شركات التكنولوجيا الأمريكية (Mag 7)، ظهرتا بشكل نادر بوزن منخفض – حيث بلغت معدلات انخفاض وزنهما حوالي 70 و50 نقطة أساس على التوالي.

أما شركة Meta Platforms (META.US)، الشركة الأم لـ Facebook، فقد انخفض وزنها بحوالي 30 نقطة أساس؛ بينما شكلت شركة Micron Technology (MU.US)، عملاق شرائح التخزين الأمريكي، استثناءً تمثل في زيادة الوزن لديها بحوالي 40 نقطة أساس حسب صناديق الاستثمار المشتركة للأسهم الكبرى الأمريكية.

ويُظهر الرسم البياني أن عدة أسهم رائجة في مجال قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي قد أُعطيت وزناً زائداً لدى الصناديق المشتركة، منها زعيم تخزين أقراص HDD الأمريكي Seagate Technology (STX.US)، الذي زادت وزنه حوالي 15 نقطة أساس، كما قادت شركة SanDisk (SNDK.US)، الزعيم الأمريكي في NAND Flash والتي ارتفعت بنسبة 575% هذا العام لتتصدر مؤشر S&P 500، بانخفاض وزن بنحو 25 نقطة أساس.

وفي الوقت نفسه، تُظهر البيانات الإحصائية التي أعدتها Goldman Sachs أن تدفق الأموال إلى قطاع TMT – وهو القطاع الأكثر سخونةً تاريخياً في سوق الأسهم الأمريكية خلال أغسطس – كان مدفوعاً عمليًا بالشراء الفعلي وليس بإغلاق مراكز بيع، فيما ارتفع مؤشر موقع صافي "السبعة الكبار" في التكنولوجيا الأمريكية من حوالي 14% إلى 18%، الأمر الذي يشير إلى أن رؤوس الأموال الحقيقية ذات المخاطر عادت للمراهنة على خط الاستثمار الرئيسي المتعلق بقوة حوسبة الذكاء الاصطناعي. ونظرًا لأن صناديق الاستثمار الكبرى للأسهم أقل من المعيار في Nvidia، وAMD، وGoogle، وMicrosoft، فهذا يعني أنه إذا واصلت هذه الأسهم التفوق مع استمرار وجود محفزات أساسية قوية في صناعة قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، فإن حجم الطلب المحتمل من الصناديق لتعزيز مراكزها من أجل تقليل الانحراف عن المؤشر وضغوط الأداء لا يزال كبيرًا.

بعد أدنى نقطة خلال الصيف، يهيمن "السبعة الكبار" وأسهم TMT على تدفقات الأموال الضخمة في أغسطس

وأظهرت تقارير Goldman Sachs الأخيرة أن قوى وول ستريت عادت بشكل لافت إلى أسهم التكنولوجيا الكبرى في السوق الأمريكية خلال أغسطس، وكانت أسهم التكنولوجيا والإعلام والاتصالات (TMT) هي القائد الرئيسي لهذه الموجة من عودة الأموال.

وخلال الشهر الجاري، أصبحت أسهم قطاع TMT هي الأكبر صافيًا من حيث الشراء على مستوى سوق الأسهم الأمريكية الواسع. واللافت للانتباه أن هذه الموجة من التدفقات كانت مدفوعة بالشراء الفعلي من الصناديق والمؤسسات، وليس من خلال تغطية مراكز البيع، ما يعكس استعادة قوية لثقة المستثمرين في توقعات نمو هذا القطاع المُهيمن تكنولوجيًا.

وتدفقت موجة الشراء هذه بقوة إلى "السبعة الكبار" في سوق الأسهم الأمريكية ذات القيمة السوقية الضخمة، والتي تشمل: Google (GOOGL.US)/(GOOG.US)، Amazon (AMZN.US)، Apple (AAPL.US)، Meta (META.US)، Microsoft (MSFT.US)، Nvidia (NVDA.US)، وTesla (TSLA.US). وبعد تراجعهم في مطلع الصيف، سجلت هذه الشركات العملاقة تدفقات صافية كبيرة منذ بداية أغسطس. وتشير البيانات إلى أن نسب صافي مخصصات المؤسسات الاستثمارية مثل صناديق التحوط لصالح "السبعة الكبار" ارتفعت بقوة إلى حوالي 18%، بزيادة ملحوظة عن أدنى مستوياتها لهذا العام عند حوالي 14% في نهاية يونيو.

ويهيمن ما يُعرف بـ"السبعة الكبار" أو "Magnificent Seven" (Mag 7)، التي تشمل Nvidia وApple وMicrosoft وGoogle وTesla وAmazon وشركة Meta Platforms الأم لـFacebook، على وزن كبير في مؤشر S&P 500 ومؤشر Nasdaq 100 (أكثر من 40%). وتُعد هذه المجموعة المحرك الأساسي للارتفاعات القياسية لمؤشر S&P 500، كما ينظر المستثمرون الكبار في وول ستريت إليهم على أنهم المجموعة الأكثر قدرة على تحقيق عوائد ضخمة للمستثمرين في ظل أكبر تغييرات تكنولوجية منذ عصر الإنترنت.

وقد ارتفع مؤشر S&P 500 بأكثر من 30 تريليون دولار في السنوات الثلاث الماضية فيما يُعرف بـ"سوق الثور الفائقة للذكاء الاصطناعي"، والذي تم دفعه بدرجة كبيرة من قبل الشركات العملاقة التي اعتبرها السوق المستفيد الأكبر من حمى الذكاء الاصطناعي – أي "السبعة الكبار" في التكنولوجيا الأمريكية – إلى جانب شركات الشرائح التي تستفيد من الاستثمارات الضخمة عالمياً في بنية تحتية للحوسبة عالية الأداء للذكاء الاصطناعي (مثل Micron وTSMC وBroadcom وغيرها)، وكبار منتجي منتجات التخزين (SanDisk وWestern Digital وSeagate)، وموردي أنظمة الطاقة (مثل Constellation Energy).

وتتدفق رؤوس الأموال الرئيسية عالمياً في ظل "إيمان الذكاء الاصطناعي" إلى محورين رئيسيين: إنشاء بنية تحتية قوية لقوة حوسبة الذكاء الاصطناعي، ومسار تحقيق الدخل من تطبيقات الذكاء الاصطناعي، وهما الأكثر سخونةً استثمارياً. وبالنسبة لسوق الأسهم الأمريكية، التي حققت مستويات قصوى جديدة باستمرار، وكذلك مؤشر MSCI العالمي للأسهم القياسية، كان "إيمان الذكاء الاصطناعي" المتزايد يمثل المحرك الأساسي والأقوى للارتفاعات. وببساطة، طالما استمرت موجة "الإيمان بالذكاء الاصطناعي" في اجتياح الأسواق العالمية، فإن أسواق الأسهم الأمريكية والعالمية ستواصل رسم منحنى سوق ثيران قوي للغاية.

من فجوة العرض والطلب لدى Micron إلى انخفاض وزن Nvidia، جنون تدفقات الأموال إلى الذكاء الاصطناعي لم يصل للنهاية بعد

لم يصل موضوع التداول المرتبط بقوة حوسبة الذكاء الاصطناعي إلى الحد الأقصى من حيث المخصصات عبر السوق ككل، ولا تزال احتمالية استمرار التدفقات الصافية إلى هذا المحور مرتفعة، غير أن التركيز سينتقل من مرحلة ارتفاع جماعي مدفوع بعلاوة نظرية القوة الحوسبية إلى مرحلة إعادة توزيع هيكلية يقودها وضوح الرؤية حول الطلبيات والتدفق النقدي الحر ونقاط العجز الجوهرية التي لا غنى عنها.

يعتقد استراتيجي وول ستريت أن التغيير الأهم في قطاع أشباه الموصلات العالمي يتمثل في أن "التصفية الجماعية لتداولات الذكاء الاصطناعي" في يوليو كانت أقرب إلى تصفية مراكز الرافعة المالية والمضاربة وليس انعكاساً فعلياً في أساسيات سلسلة القيمة. وتظهر أحدث البيانات أن مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) هبط بنسبة تقارب 29% من ذروته التاريخية في 22 يونيو إلى قاع 29 يوليو، لكنه تعافى بنسبة حوالي 20% في غضون أقل من ثلاثة أسابيع بعدها، ليعود سريعًا إلى سوق ثيران تقني على المدى القصير.

أما كوريا الجنوبية، والتي أصبحت تُلقب بـ"مؤشر اتجاه قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي"، فقد شهدت انتعاشًا في سوق أشباه الموصلات بمعدلات استثنائية: ارتفع مؤشر KOSPI القياسي بنسبة 11.5% الأسبوع الماضي منهياً سبعة أسابيع من الخسائر المتتالية، وصعدت أسهم Samsung Electronics وSK hynix بنسبة 19% و16% على التوالي؛ وباحتساب الإغلاق عند 5,593.56 نقطة في 30 يوليو، صعد مؤشر KOSPI إلى 6,977.94 نقطة بحلول 14 أغسطس، بارتفاع قدره 24.75%. والأهم من ذلك، أن أصول صندوق ETF ذو الرافعة المالية قد هبطت من حوالي 50 مليار دولار إلى 17 مليار دولار، فيما توقعت JPMorgan أن صناديق التحوط قد أتمّت تقليص الرافعة المالية بنسبة 90% تقريبًا، مع صافي شراء أجنبي بنحو 3 تريليون وون في 14 أغسطس – ما يعني أن سوق أشباه الموصلات العالمي ينتقل من مرحلة "البيع القسري" إلى "المؤسسات تتحمل المخاطر من جديد". وإذا استمرت الأموال ذات المخصصات المنخفضة لأشباه الموصلات في اللحاق، قد نشهد استجابة تصاعدية في سوق الثيران مع كل جولة من الارتفاع وإعادة بناء المراكز وإجبار المضاربين على الشراء.

وتُظهر بيانات Goldman Sachs أن صناديق الاستثمارات الكبرى تُقلل الوزن في Nvidia بالنسبة إلى المعيار الأساسي بحوالي 100 نقطة أساس، وكذلك بالنسبة لكل من AMD وGoogle وMicrosoft؛ وهذا لا يعني أنها متشائمة أو تحمل مراكز قصيرة صافية، بل أن وزنها في المحفظة أقل من المعيار. فإذا واصلت هذه الشركات الريادية تفوقها، ستواجه الصناديق ضغوطًا بسبب انحراف الأداء عن المؤشر ومخاطر مهنية، ما يدفع إلى ما يُسمى "شراء اللحاق بالمعيار". لكن زيادة وزن Micron بحوالي 40 نقطة أساس يدل على أن رؤوس الأموال لا تطارد قطاع الذكاء الاصطناعي بأكمله بشكل جماعي، بل تتجه أولاً إلى مجالات أكثر يقينًا من حيث نقاط عنق الزجاجة، مثل التخزين؛ ومع صعود صافي مخصصات المؤسسات للسبعة الكبار من حوالي 14% في نهاية يونيو إلى 18% بفضل الشراء الفعلي، يمكن الحكم بأن موجة إعادة بناء المراكز في محور قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي قد بدأت لكنها لم تنته كليًا.

ومن الناحية الأساسية، وفرت هذه الجولة من عودة رؤوس الأموال دعمًا للربحية: فقد بلغ طلب عملاء Micron نحو 150% من طاقتها القابلة للالتزام، بمعنى فجوة في العرض بحوالي 50%؛ كما أن الاتفاقيات الاستراتيجية للخمس سنوات القادمة حولت الطلبات الفورية متقلبة الأسعار إلى طلبيات واضحة المدى البعيد. وبما أن HBM وDRAM وNAND سيحددون معًا معدل استخدام GPU، وإنتاجية الاستنتاج، وتكلفة كل Token، فإن التخزين يرتقي من كونه سلعة موحدة إلى بنية تحتية على مستوى الأنظمة تتطلب التصميم التكاملي مع المعجلات، ما يعزز تشكيلة المنتجات وقوة التسعير واستقرار الهوامش. واستثمار Micron مبلغ 10 مليارات دولار في مرافق تطوير تخزين الذكاء الاصطناعي يُظهر أن الإدارة توجه رأس المال بناءً على الطلب الهيكلي طويل الأمد وليس على قمم الدورات القصيرة.

أما الأساسيات القوية لـ Nvidia وتأثيرها الواسع على سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها، فهي تعزز فرضية "الوزن المنخفض + خصم التقييمات" كمحفز رئيسي: إذ يرى محللو Bank of America أنه حتى عند احتساب المخاطر المحتملة للاستثمار في النظام البيئي البالغ 300 مليار دولار تقريبًا وكذلك الضمانات والتعهدات، تظهر التقييمات المجمعة للتدفقات النقدية الحرة أن السعر أقل من قيمته الأساسية بنسبة تتراوح بين 34% و50%، وبالتالي حافظوا على تصنيف "شراء" مع هدف سعري يبلغ 350 دولارًا. ومن هنا، إذا ظلت أسعار تأجير وحدة معالجة الرسومات GPU، ومعدلات استخدام التجمعات، ونفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي قوية، ومع إعادة Nvidia للمزيد من التدفق النقدي للملاك من خلال إعادة الشراء، قد تتحول إعادة بناء المراكز المؤسسية إلى إعادة تقييم للأسعار؛ أما إذا حدث ضعف دوري في تمويل مشاريع الذكاء الاصطناعي أو تدهورت الضمانات أو عوائد الإنفاق، فقد تهدأ رغبة الشراء بسرعة.