لم تنفجر "فقاعة الذكاء الاصطناعي" بعد، لكن هذا المخضرم في السندات خفض بهدوء حيازاته من السندات الائتمانية إلى أدنى مستوى لها منذ 2012: "لا تكن جشعاً أكثر من اللازم، حان وقت التراجع"

أفادت منصة "اقتصاد ذكي" أن سكوت كولبرت، الذي يمتلك مسيرة استثمارية في السندات تمتد لأربعين عاماً، نادراً ما شعر بضرورة تغيير استراتيجيته بشكل كبير. لكنه يشير إلى أن اللحظة الحالية هي إحدى تلك اللحظات الحاسمة. يشغل كولبرت منصب مدير قسم الدخل الثابت في البنك التجاري بمدينة كلايتون بولاية ميزوري، ويدير أصولاً بقيمة 28 مليار دولار. لا يتوقع كولبرت حدوث أزمة اقتصادية قريبة، بل على العكس، يتوقع تسارع النمو الاقتصادي في الأشهر المقبلة. تكمن المشكلة في أن أسعار سندات الشركات مرتفعة للغاية حالياً ومساحة الخطأ ضيقة للحد الذي يجعل العوائد المحتملة غير كافية لتعويض المخاطر المتحملة.

فالعائد على سندات تصدرها شركات أمريكية كبرى مثل AT&T وJPMorgan وAmazon يزيد فقط بمقدار 0.8 نقطة مئوية عن سندات الخزانة الأمريكية، وهو مستوى من الفوارق يكاد يلامس أدنى مستوياته في ثلاثين عاماً سُجّلت في وقت سابق من هذا العام. هذا يعني أن اتساع الفارق بنحو 12 نقطة أساس فقط كفيل بمحو العائد السنوي الإضافي لسندات الشركات بالمقارنة مع سندات الخزانة.

وهذا جزء من أسباب تقليص كولبرت انكشافه على سندات الشركات إلى أدنى مستوى له منذ عام 2012. في الوقت ذاته، رفع حصة الأصول الأكثر أماناً في سوق الدخل الثابت، مثل سندات الخزانة الأمريكية وسندات المؤسسات الحكومية والنقد، إلى أعلى مستوى منذ عام 2005.

ويبلغ كولبرت من العمر 65 عاماً، ويدير منذ عام 1994 صندوق Commerce Bond البالغ حجمه 1.1 مليار دولار، وهو مدير الصندوق الأطول خدمة في فئته حسب تصنيف Morningstar. قال كولبرت: "الفرص المتاحة في السوق محدودة للغاية. العائد الذي أحصل عليه مقابل المخاطر الآن هو الأدنى في مسيرتي المهنية."

حتى الآن، لم تحقق تلك التعديلات عوائد بارزة. فمؤشر السندات الحكومية الأمريكية الإجمالي تراجع بنحو 0.1% منذ بداية العام، وهو أداء أقل قليلاً من سندات الشركات وسوق الدخل الثابت ككل، ويرجع ذلك إلى مخاوف التضخم والعجز التي دفعت العوائد طويلة الأجل إلى أعلى مستوياتها في عشرين عاماً. ولتخفيف الضغط، أعلن وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت بشكل مفاجئ الأربعاء زيادة وتيرة إعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل.

ومع ذلك، يحافظ كولبرت على صبره—فصندوقه تفوق على 94% من المنتجات المماثلة خلال الخمسة عشر عاماً الماضية. وقد خفض المخاطر بوتيرة تدريجية منذ فترة طويلة. تشير أحدث البيانات إلى أن حصة سندات الشركات في صناديقه المجمعة والحسابات المستقلة انخفضت إلى 39% بحلول نهاية يونيو، مقابل نحو 53% في عام 2021.

في الوقت نفسه، ارتفعت حصة سندات الخزانة والنقد من أقل من 16% قبل خمس سنوات إلى 23%. كما تضاعفت تقريباً حصة الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية (MBS) بضمان حكومي إلى أكثر من ضعفها، لتصل إلى 27% خلال تلك الفترة.

وقد أدى التحول نحو أصول أعلى جودة إلى رفع التصنيف الائتماني المتوسط لمحفظته من +A إلى -AA، مسجلاً أعلى مستوى تاريخي.

تأتي إعادة التوزيع هذه في سياق تدفق المستثمرين نحو سوق سندات الشركات، مدفوعين بجاذبية العوائد المطلقة التي لم تُسجّل بهذا الارتفاع منذ الأزمة المالية، بالإضافة إلى صمود الاقتصاد. وقد أدت هذه التدفقات إلى تضييق الفارق بين سندات الشركات وسندات الخزانة ليقترب من أدنى مستوى له منذ عام 1997، حتى مع زيادة المعروض بشكل كبير مع قيام شركات التكنولوجيا بالإصدار المكثف لجمع التمويل لاستثمارات الذكاء الاصطناعي (AI).

وأشار كولبرت: "إذا كان هناك وقت يجب فيه تقليص المخاطر بشكل معتدل، فهو الآن—لأن العائد الذي تتخلى عنه هو الأقل."

تاريخياً، كان كولبرت يتحمل مخاطرة ائتمانية أعلى من المؤشر المرجعي—مؤشر بلومبرج لسندات الشركات الأمريكية الشاملة. وحتى بعد التقليص الأخير، لا يزال انكشافه على سندات الشركات أعلى بنحو 15 نقطة مئوية من المؤشر المرجعي الذي تهيمن عليه سندات الخزانة.

لذا، لا تستند عملية تقليل المراكز هذه إلى رهان بانخفاض الاقتصاد، بل تُعد استراتيجية إدارة مخاطر.

اعترف كولبرت: "إذا انهار السوق حقاً فسأتضرر أيضاً. لذا لست أتوقع حدوث ذلك السيناريو. فقط، على الهامش، لم أعد راغباً في تحمل كثير من المخاطر كما في السابق."

مخاوف من "فقاعة الذكاء الاصطناعي"

أحد المخاطر التي يراقبها كولبرت عن كثب هو السوق الأسهم.

لقد دفعت موجة الذكاء الاصطناعي القيمة السوقية الإجمالية للأسهم الأمريكية إلى حوالي 82 تريليون دولار، أي أكثر من 250% من حجم الاقتصاد الأمريكي—بزيادة 100 نقطة مئوية عن ذروة فقاعة الإنترنت.

لا يرى كولبرت أن موجة الذكاء الاصطناعي—التي يسميها "فقاعة"—ستنفجر قريباً. لكنه يخشى أن أي تقلب في سوق الأسهم قد يضغط على إنفاق المستهلكين، والذي يعتمد بدرجة كبيرة على نمو ثروة الأفراد.

كان كولبرت في الأصل متخصصاً في الهندسة النووية، ودخل قطاع الاستثمار عام 1986 حين عُيّن لدى Armco Steel، إحدى أكبر شركات تصنيع الفولاذ في أمريكا آنذاك، لإدارة استثمارات صندوق معاشات الشركة في السندات.

ويتذكر: "حين بدأت عملي قالوا لي: 'سندع الأسهم للعقول الذكية في شيكاغو ونيويورك ولندن. أما السندات فيمكن لأي شخص غير متخصص إدارتها.'—وكنت أنا غير المتخصص المقصود."

لكن توقيته كان مثالياً لدخول القطاع. في تلك الفترة كان بول فولكر يكافح التضخم، ليبدأ موجة ارتفاع في سوق السندات استمرت لعقود. في عام 1993، انضم كولبرت إلى Commerce Bank وتولى إدارة صندوق Commerce Bond في العام التالي.

وعلى خلاف بعض المستثمرين الذين يراهنون على الاتجاه المستقبلي لأسعار الفائدة، حافظ كولبرت على "مدة" محافظه الاستثمارية (مقياس لمخاطر أسعار الفائدة) قريبة من المؤشر المرجعي. وبدلاً من ذلك، كان يحقق العوائد الإضافية من خلال سندات الشركات والأوراق المدعومة بالرهن العقاري والأصول المدعومة بالتدفقات النقدية.

وظل هذا النهج يحقق عوائد متميزة مستقرة. فعلى مدار 15 عاماً الماضية، بلغ متوسط عائد الصندوق السنوي 2.5%، متجاوزاً المؤشر المرجعي بفارق كبير.

ويضيف كولبرت أن البيئة الحالية تذكره بفترة فقاعة الإنترنت بنهاية التسعينيات. آنذاك، حذر رئيس الاحتياطي الفيدرالي آلان جرينسبان في عام 1996 من "الازدهار غير العقلاني"، فتراجعت الأسهم لفترة وجيزة قبل أن تواصل صعودها عدة سنوات إضافية.

واستخلص كولبرت الدرس: الاستمرار في التقييمات المرتفعة قد يدوم أطول بكثير مما يتوقع المستثمرون، وبالتالي من شبه المستحيل تحديد نقطة التحول بالضبط. بدلاً من محاولة توقيت السوق، من الأفضل تقليل المخاطر بهدوء حين يكون ثمن التعديل منخفضاً.

وقال: "حين يكون كل شيء رائعاً، أفضل دائماً أن أتوخى قليلاً من الحذر. لا تكن جشعاً جداً."