هل بإمكان "عملية الالتفاف" من بنك Besent حقًا الحد من أسعار الفائدة طويلة الأجل؟ غولدمان ساكس: المشكلة المالية هي الجذر، وقد يستمر علاوة الأجل لفترة طويلة.
أشارت جولدمان ساكس إلى أن العجز المالي الأمريكي، وعدم اليقين بشأن التضخم، وإصدار الديون الضخم المتعلق بـ الذكاء الاصطناعي، وقلق السوق من ارتفاع معدل الفائدة الحقيقية المتوازنة هي العوامل التي تدفع هذه الموجة من ارتفاع العوائد طويلة الأجل في الولايات المتحدة، وأن إعادة شراء السندات الأمريكية وتعديل هيكل الإصدار لا تؤثر على هذه العوامل. لذلك تعتقد جولدمان ساكس أن هذا التدخل لا يخفف الضغط إلا بشكل مؤقت، ولا يمكنه تغيير اتجاه العائدات طويلة الأجل.
الخلاف حول السيطرة على عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل يتحول إلى معركة شد وجذب بين الواقع المالي وأدوات السياسات.
أعلن وزير الخزانة الأمريكي بيسينت مؤخرًا عن مضاعفة حجم إعادة شراء السندات الحكومية لأجل يتجاوز عشر سنوات، في محاولة لإرسال إشارة للأسواق عبر توسيع إعادة شراء السندات طويلة الأجل للحد من المزيد من ارتفاع عوائد الأطراف الطويلة. وبعد الإعلان، انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا بحوالي 10 نقاط أساس في نفس اليوم، وظهرت حركة تسوية منحنى العائد في سوق صاعدة.
ومع ذلك، احتفظ فريق Goldman Sachs الكلي بموقف محايد واضح، إذ يرى أن هذا التدخل يخفف الضغط مؤقتًا فقط، ولا يمكنه تغيير اتجاه عوائد الأطراف الطويلة.
صرّح استراتيجي الماكرو في Goldman Sachs فيتالي ميشولام قائلاً: "عملية الالتواء يمكنها التأثير على علاوة الأجل، لكنها لا يمكن أن تلغيها. مثل هذه العمليات قادرة على تغيير المسار، لكنها نادرًا ما تغير النهاية."
إن الدوافع الحالية لصعود منحنى عوائد الأطراف الطويلة تحولت من عوامل تقنية إلى الركائز المالية الأساسية، وإذا بدأ السوق في تسعير ديناميكيات التمويل السيادي، ستكون فعالية إجراءات كبح العوائد محدودة أكثر فأكثر. وقد يؤدي هذا التدخل إلى تقليص مؤقت بمقدار 20 إلى 40 نقطة أساس وتسوية مرحلية في المنحنى، لكنه غير قادر على قلب الاتجاه العام الأوسع.
حتى كتابة هذا التقرير يوم الخميس، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 3 نقاط أساس إلى 4.684%، ليعود تقريبًا إلى الموقع الذي كان عليه قبل إعلان بيسينت عن توسيع خطة إعادة الشراء يوم الأربعاء.

بيسينت يرسل إشارة، السوق يهدأ مؤقتًا
من حيث الحجم المطلق، يعتبر توسيع نطاق إعادة الشراء هذه المرة ضئيلاً للغاية؛ فمن الناحية التقنية كان من الممكن تضمينه بسهولة في إعلان لجنة استشارات الاقتراض الأمريكية (TBAC) الأخير بشأن إعادة التمويل، ولا يشكل تحولًا جوهريًا في آلية السياسات.
النية الحقيقية لبيسينت تتمثل في إرسال إشارة نفسيّة للسوق: هناك رغبة لدى صناع السياسات في التدخل في المراكز المتزايدة في الرهان على ميل منحنى العائد، وإدخال مخاطر متوازنة في معاملات الأطراف الطويلة التي كانت تُعتبر رهانًا باتجاه واحد فقط.
وكان رد الفعل الفوري للسوق بمثابة تصديق على هذا الحكم — إذ انخفض العائد لمدة 30 عامًا بنحو 10 نقاط أساس في نفس اليوم، لكن نطاق التغير في السعر يعكس أكثر هيكل المراكز في السوق وليس تغيرًا في العوامل الأساسية.
يمكن تخفيف الضغط ولكن يصعب القضاء عليه. فالعوائد القصيرة نسبياً ثابتة بفضل سياسة التثبيت من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، لكن عند التدخل في العوائد الطويلة، ينتقل الضغط إلى الدولار الأمريكي، حيث أصبح الضغط على سعر صرف الدولار هو أبرز سلسلة تفاعل في السوق عقب هذا الإعلان.
وجاء تدخل وزارة الخزانة هذه المرة، إلى حد كبير، بسبب عدم قدرة تواصل الاحتياطي الفيدرالي الأخيرة على إيقاف تشدد شروط التمويل طويلة الأجل بشكل فعال. وسيكون التنافر بين نية وزارة الخزانة السيطرة على عوائد الأطراف الطويلة وبين عملية تقليص الميزانية لدى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي متغيرًا هامًا يحتاج إلى مراقبة حتى اجتماع جاكسون هول القادم.
السوابق التاريخية: فعالية السياسة مشروطة بمواكبة الاتجاه
الشرط المشترك لنجاح التدخلات السياسية هو أن السوق لديه إجماع مسبق حول اتجاه هبوط العوائد.
لقد نجحت عملية "الالتواء" الأصلية في أمريكا عام 1961 وخطة تمديد استحقاقات الاحتياطي الفيدرالي في 2011 في تحقيق انخفاض طفيف في عوائد الأطراف الطويلة، وكان يتراوح التأثير عادة بين 10 و20 نقطة أساس، لكن التضخم آنذاك كان معتدلًا والنمو الاقتصادي ضعيفًا، مما كان يدفع السوق بطبيعته نحو مستويات فائدة أقل – أي أن التدخل كان بمثابة الركوب على الموجة.
ويعتبر التحكم في منحنى العائد الياباني (YCC) المثال الأنجح في كبح العوائد طويلة الأجل، لكنه مشروط بظروف قاسية للغاية: غياب التضخم لفترة طويلة، وجود وفرة من الادخار المحلي، وقبول المستثمرين عمومًا لمستوى العائد المحدد من قبل السياسات. وبمجرد عودة التضخم، ترتفع تكلفة الحفاظ على الحد الأقصى بسرعة هائلة وتصبح الاستمرارية مستحيلة في النهاية.
أما تجربة أستراليا فكانت أوضح: عملت سياسة ضبط العوائد بسلاسة حتى قرر السوق أن التضخم والنمو قد تغيرا تغيرًا جذريًا، فواجه البنك المركزي خيارًا صعبًا بين شراء سندات بلا حدود أو التخلي عن الهدف المنشود، وفي النهاية اختار الخيار الأخير.
وتؤكد تجارب الأسواق الناشئة نفس القاعدة. فقد نجحت تركيا عبر أدوات الرقابة وفرض الطلب المحلي في خفض العوائد مؤقتًا، لكن المستثمرين عادوا يركزون على التضخم وثبات سعر الصرف ومصداقية السياسات، فظهرت علاوة المخاطر لا محالة من جديد.
أما البرازيل، فقد استقرت العوائد طويلة الأجل عدة مرات عبر إجراءات السيولة، لكن منحنى العائد عاد في النهاية ليعكس تسعيرًا حقيقيًا لمصداقية المالية العامة، وتوقعات التضخم، وأسعار الفائدة الفعلية.
بناءً على ذلك يمكن الاستنتاج أن المستثمرين عادة يستطيعون تحمل ضعف النمو الاقتصادي، أو ارتفاع التضخم، أو تدهور الأوضاع المالية العامة كلٌّ على حدة، ولكن يصعب أن يتسامحوا مع وجود العوامل الثلاثة معًا في الوقت نفسه.
المعضلة الحالية: ضغوط ثلاثية متراكمة، والأدوات التقنية عاجزة عن معالجة الجذور
إن صعود عوائد السندات طويلة الأجل هذه المرة ليس ناجمًا عن اختلالات فنية بين البيع والشراء، وإنما نتيجة ثلاثة قوى هيكلية مشتركة: اتساع العجز المالي مما يؤدي إلى زيادة العرض طويل الأجل، والغموض المستمر حول التضخم، وقلق السوق من زيادة هيكلية مستدامة في سعر الفائدة الحقيقي التاريخي مقارنة بفترة ما بعد الأزمة المالية.
وعلى عكس عام 2011، فصعود عوائد الأطراف الطويلة اليوم يتجاوز بكثير نطاق توقعات السوق لمسار سياسات الاحتياطي الفيدرالي، وأصبح الجزء الأكبر من التعديل يأتي عبر ارتفاع علاوة الأجل – وهي علاوة يصعب التحكم فيها بأدوات السياسات.
وثمة عامل غالبًا ما يغفل عنه السوق: الحاجة الكبيرة لرأس المال الناتجة عن بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي — الإنفاق الرأسمالي الهائل على مراكز البيانات فائقة القدرات، والاستثمار في بنية الكهرباء التحتية، واتجاه إعادة التصنيع بشكل أوسع — وهذا يقود إلى ندرة رأس المال نفسه بوتيرة متزايدة، مما يرفع من تكلفة الحصول عليه.
إعادة شراء السندات وتعديل هيكل الإصدارات ليستا حساسة تجاه القوى الثلاث سالفة الذكر — ربما تؤثران في كمية العروض طويلة الأجل التي يجب أن يمتصها السوق، لكنه لا يمكن أن تطلق تغييرًا نوعيًا في توقعات التضخم، أو مسار المالية العامة، أو مستوى سعر الفائدة الحقيقي المتوازن. وهذا هو جوهر الفرق بين "التخفيف الفني" و"الحل الهيكلي".
واستخلصت Goldman Sachs نتيجة واضحة: قبل أن يحدث تدهور ملحوظ في النمو، أو تراجع حاسم في التضخم، أو تحسن فعلي في المالية العامة، سيظل المستثمرون يطالبون بالحصول على تعويض مقابل حيازة الأصول طويلة الأجل. وأدق تفسير لخطوة بيسينت هذه المرة هو أنها إدارة شعور السوق تجاه مخاطر العائد طويل الأجل، وليس إزالة جذور هذه المخاطر ذاتها.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
استمرار التوترات بين الولايات المتحدة وإيران في مضيق هرمز، وإيران تعلن أن الجيش الأمريكي أطلق صواريخ على ناقلة نفط قرب جزيرة خارك
بعد ورود أنباء عن هجوم على ناقلة نفط، ارتفع معدل ارتفاع النفط الأمريكي خلال اليوم إلى أكثر من 2%. جزيرة خارك تُعتبر المحور الرئيسي لصادرات النفط الإيراني، حيث كان حوالي 90% من النفط الخام الإيراني يُصدر عبر هذه الجزيرة في السابق. في وقت سابق من يوم الثلاثاء، أعلنت القوات المسلحة الإيرانية أنها ضبطت غواصة أمريكية متقدمة بدون طاقم في ذلك اليوم.
دخلت الرسوم الجمركية الكندية المضادة بقيمة 20 مليار دولار أمريكي على الولايات المتحدة حيز التنفيذ، وصرّح كارني أنهم لا يسعون لتصعيد الحرب التجارية لكنهم سيعملون على تسريع التخلص من الاعتماد على الولايات المتحدة.
صرّح رئيس وزراء كندا، ترودو، بأن تصعيد النزاع ليس بنّاءً، لكن الرسوم الجمركية ضرورية بهدف حماية كندا؛ وخلال الأشهر الستة المقبلة، ستتضاعف التغطية السكانية للتجارة المعفاة من الرسوم لتشمل 3 مليارات شخص، مع تسريع تنفيذ مشاريع البنية التحتية الضخمة وتوسيع علاقات التجارة الحرة مع دول أخرى. ووفقًا لوسائل الإعلام الكندية، فقد أجرى وزير التجارة الكندي والممثل التجاري الأمريكي عدة اتصالات غير رسمية خلال عطلة نهاية الأسبوع، لكن الاتصال الهاتفي المقرر بينهما يوم الثلاثاء سيناقش رد الجانب الأمريكي، وليس حل الخلافات التجارية الجوهرية.
ارتفاع وزن SpaceX يحفز شراء سلبي بقيمة 12.4 مليار دولار، فهل لا يزال اختبار تحرير 2.3 مليار سهم قادمًا؟
وفقًا لتقديرات JPMorgan، ستؤدي إعادة التوازن لمؤشر ناسداك 100 في 21 سبتمبر إلى رفع وزن SpaceX من 1.25% إلى حوالي 1.51%، ما سيؤدي إلى تدفقات شراء صافية سلبية بقيمة حوالي 12.4 مليار دولار. ويعود سبب زيادة الوزن إلى فك الحظر عن الأسهم المقيدة، حيث من المتوقع أن يستمر حجم الأسهم المتاحة للتداول في التوسع مستقبلًا؛ فبحلول منتصف نوفمبر، سيدخل أكثر من 2.3 مليار سهم إلى حالة التداول الحر تدريجيًا. ومن المرجح أن تهيمن لعبة فك الحظر وأوامر الشراء السلبية على تسعير SpaceX في الربع الرابع.
الولايات المتحدة تسرع من دفع "ثورة الحوسبة من الجيل التالي"! GFS تحدد دعمًا ماليًا قدره 375 مليون دولار للحوسبة الكمّية والقوى الناشئة في مجال الكمّ تحصل على تمويل متزامن
أعلنت GlobalFoundries يوم الثلاثاء أنها توصلت إلى اتفاق نهائي مع مكتب البحث والتطوير لوزارة التجارة الأمريكية ضمن "قانون الرقائق"، وستحصل بموجبه على تمويل بحث وتطوير بقيمة 375 مليون دولار، وذلك لتسريع مسار نمو أعمالها في حلول التكنولوجيا الكمية (QTS).

