وزارة الخزانة الأمريكية تحافظ على توجيهات إصدار سندات الخزانة كما هو متوقع مع ارتفاع الحاجة للتمويل مما قد يعمق "الاعتماد" على السندات قصيرة الأجل

أفادت منصة 智通财经APP التي تُعرف بـ "أخبار التمويل الذكي"، أن وزارة الخزانة الأمريكية أبقت يوم الأربعاء على الإرشادات السابقة بشأن إصدار الديون في المستقبل دون تغيير، في إشارة إلى أنه—even مع تزايد الحاجة لتمويل الحكومة الفيدرالية—لا تتوقع الوزارة تعديل حجم مزادات السندات متوسطة وطويلة الأجل (الأذون والسندات) حتى عام 2027 لفترة مطولة.

وفقًا للتوقعات الحالية، يتوقع مسؤولو وزارة الخزانة الأمريكية أن يستمروا "على الأقل في الأرباع القليلة المقبلة" بالاحتفاظ بنفس حجم إصدار الأوراق المالية المدفوعة بالفائدة الإسميّة—أي سندات الخزانة ذات الفائدة—إضافة إلى الأوراق ذات العائد المتغير. وتستخدم وزارة الخزانة الأمريكية منذ أوائل عام 2024 نفس الصياغة في بيانات استراتيجية إصدار الديون الفصلية.

في فبراير 2025، سبق وأن أوصت لجنة استشارات الاقتراض بوزارة الخزانة (TBAC)، والتي تتكون من مستثمري السندات والمتعاملين الأوليين ومشاركين آخرين في السوق، بأن تلغي الوزارة أو تعدل إرشاداتها التطلعية بشأن الإصدار. وتمت مناقشة التعديلات المحتملة مرة أخرى من قبل اللجنة في مايو 2026.

ومع ذلك، لطالما رفض فريق إدارة الديون بقيادة وزيرة الخزانة جانيت يلين اقتراحات وول ستريت بشأن تعديل الإرشادات المستقبلية لإصدار سندات الخزانة الأميركية، حتى أن العديد من المتعاملين الأوليين لم يعودوا يتوقعون حدوث أي تغييرات في السياسة خلال المدى القصير. ويعود هذا التوجيه التطلعي إلى عهد إدارة بايدن. وكانت يلين قد انتقدت هذا النهج سابقًا، معتبرة أن الهدف منه هو خفض تكاليف الاقتراض طويلة الأجل قبل الانتخابات الرئاسية في نوفمبر 2024. في الوقت الراهن، تواجه حكومة الجمهوريين بقيادة الرئيس ترامب انتخابات منتصف المدة، وأي إشارة إلى توسيع نطاق مزادات السندات قد تؤدي إلى ارتفاع إضافي في عوائد سندات الخزانة، وهو ما لا يخدم مصلحة إدارة ترامب.

ذكرت لجنة استشارات الاقتراض بوزارة الخزانة في بيان صدر يوم الأربعاء، أن اللجنة "لا تزال ترى أن التوقعات الحالية قد تستدعي زيادة حجم إصدار السندات المدفوعة بالفائدة في العام المالي الجديد الذي يبدأ في 1 أكتوبر." وأوضحت اللجنة: "يوصي الأعضاء بأن تنظر وزارة الخزانة في تحديث صياغة إرشاداتها التطلعية لضمان المرونة السياسية مع حلول السنة المالية 2027". "وكالعادة، تؤكد اللجنة أن التواصل الواضح، بالإضافة إلى إطار عمل تشغيلي منتظم وقابل للتنبؤ، سيساعد المشاركين في السوق على التكيف مع أي تغييرات مستقبلية محتملة." سبق للمتعاملين التحذير من أن إطالة أمد فترة الانتظار من جانب وزارة الخزانة قد يعني أن التغيير الفعلي في السياسة في المستقبل سيكون أوسع، وأن صدمة السوق ستكون أكبر وأكثر مفاجأة.

واللافت أن يلين اعتمدت، منذ تولّيها منصبها، بشكل كبير على أذون الخزانة قصيرة الأجل (بحد أقصى عام واحد) لتلبية احتياجات التمويل المتزايدة للحكومة. ونظرًا لانخفاض معدلات الفائدة على الأذون قصيرة الأجل، فقد ساعدت هذه الاستراتيجية على التحكم في تكاليف التمويل لوزارة الخزانة. في الأسبوع الماضي، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات—وهو المؤشر القياسي—إلى أعلى مستوى له منذ تولّي يلين المنصب، مما زاد من تكلفة تمويل الحكومة عبر السندات طويلة الأجل.

وفي الوقت ذاته، لا تزال الحاجة الأمريكية إلى التمويل في تصاعد. فقد رفعت وزارة الخزانة الأمريكية يوم الاثنين تقديرها لحاجة التمويل لهذا الربع إلى 739 مليار دولار، أي أكثر بـ 68 مليار دولار عن التوقعات في مايو، والسبب الرئيسي هو انخفاض التدفق النقدي المتوقع.

ومع مرور الوقت، لن يكون بمقدور حجم مزادات السندات الأمريكية الحالي مساعدة وزارة الخزانة في جمع المزيد من الأموال—وهذا يعني أنه إذا لم تُغير استراتيجية الإصدار، فسوف تستمر نسبة أذون الخزانة قصيرة الأجل من إجمالي الدين في الارتفاع بشكل حتمي.

وأظهرت حسابات بنك أمريكا أنه إذا حافظت وزارة الخزانة على حجم إصدار السندات المدفوعة بالفائدة (أي الأذون والسندات طويلة الأجل) دون تغيير حتى نهاية السنة المالية 2027، فإن نسبة أذون الخزانة قصيرة الأجل من الدين الحكومي القائم سوف ترتفع إلى ما يقرب من 25%—وهو أعلى مستوى منذ عام 2004 (باستثناء فترات الشذوذ المالي بسبب كوفيد-19 والأزمة المالية العالمية). مع العلم أن اللجنة الاستشارية للاقتراض بوزارة الخزانة أوصت في السابق بأن تظل هذه النسبة عند 20% تقريبًا كمعدل وسطي.

لكن هذا الاعتماد على استراتيجية التمويل من خلال الأذون قصيرة الأجل ينطوي أيضًا على مخاطر. فنسبة الأذون قصيرة الأجل من الدين الحكومي غير المسدد وصلت بالفعل إلى مستويات تاريخية مرتفعة، ومواصلة الاعتماد عليها تعني أن تكلفة خدمة الدين ستكون أكثر عرضة لتقلبات أسعار الفائدة قصيرة الأجل، في وقت يراهن فيه المستثمرون على أن الاحتياطي الفيدرالي قد يُضطر لتشديد السياسة النقدية خلال الأشهر المقبلة.

وزارة الخزانة الأمريكية تعتمد بشكل كبير على أذون الخزانة قصيرة الأجل

وفيما يتعلق بالاستمرار في الاعتماد على تمويل الأذون قصيرة الأجل، لدى وزارة الخزانة الأمريكية سبب للاعتقاد بأن الطلب القوي يمكنه، في الوقت الحالي على الأقل، أن يمتص الإمدادات الإضافية. وتُظهر بيانات شركة Crane Data LLC أن حجم صناديق أسواق النقد وصل حاليًا إلى حوالي 8.3 تريليون دولار.

وأضافت يلين سابقًا أن جهات إصدار العملات المستقرة قد تصبح في المستقبل مصدرًا جديدًا للطلب على الأذون قصيرة الأجل. وفي الوقت نفسه، يعزز الاحتياطي الفيدرالي حجم حيازته من سندات الخزانة، ويرجع ذلك جزئيًا إلى إعادة استثمار عائدات الأوراق المالية المرهونة المستحقة في أذون الخزانة قصيرة الأجل.

ولا زالت وزارة الخزانة الأمريكية متمسكة برأيها الذي طرحته في مايو بأن أي زيادة مستقبلية في حجم إصدار السندات المدفوعة بالفائدة ستميل لصالح الجزء الأقصر من منحنى العائد. وقالت وزارة الخزانة إنها تراقب الطلب المتزايد باستمرار على الأذون قصيرة الأجل، وتواصل تقييم الوضع ذي الصلة "مع التركيز على اتجاهات الطلب الهيكلية والتكاليف والمخاطر المحتملة التي تنشأ عن هياكل الإصدار المختلفة".

أما بشأن مزاد إعادة تمويل السندات الأسبوع المقبل، والبالغ حجمه 125 مليار دولار، فسيتضمن: إصدار سندات خزينة أمريكية بقيمة 58 مليار دولار لمدة 3 سنوات في 11 أغسطس؛ وإصدار سندات بقيمة 42 مليار دولار لمدة 10 سنوات في 12 أغسطس؛ وإصدار سندات بقيمة 25 مليار دولار لمدة 30 سنة في 13 أغسطس. وقالت وزارة الخزانة إن عملية إعادة التمويل هذه ستجمع حوالي 28.7 مليار دولار من رأس المال الجديد.