ما التوقعات لتقرير أرباح الربع الأول لـ Alibaba؟ من المتوقع أن تتقلص خسائر البيع بالتجزئة الفورية إلى النصف، وقد يتجاوز نمو خدمات السحابة نسبة 40%.

ستقوم شركة علي بابا بالإعلان عن نتائج الربع الرابع من السنة المالية 2026 (أي الربع الأول من 2026) في مايو، حيث أصدرت ثلاثة بنوك استثمارية كبرى هي Morgan Stanley وHSBC وNomura تقارير استباقية بشكل مكثف قبل النتائج المالية، وجاءت الأحكام الأساسية متوافقة بدرجة عالية: من المتوقع أن يزداد معدل نمو أعمال الحوسبة السحابية ليصل إلى أكثر من 40%، وستشهد خسائر التجزئة الفورية (QC) نقطة تحول واضحة، في حين أن الاستثمارات المستمرة في نموذج Qwen الكبير تشكل أكبر ضغط على أداء هذا الربع.

حافظت المؤسسات الثلاث على تصنيف الشراء، مع نطاق سعري مستهدف يتراوح بين 172 و200 دولار، وبالمقارنة مع السعر الحالي للسهم البالغ حوالي 120 دولار، هناك مساحة ارتفاع محتملة تتجاوز 40%. أما بالنسبة للمستثمرين، فالسؤال الجوهري لهذا الموسم ليس ما إذا كانت الأرباح قصيرة الأجل جيدة، بل ما إذا كانت شركة علي بابا قادرة على الوفاء بـ"تقليص الخسائر + تسريع السحابة".

تتوقع Morgan Stanley أن تتسارع إيرادات علي بابا السحابية في الربع الرابع من معدل نمو بلغ 36% في الربع السابق إلى أكثر من 40%، مع ثبات هامش ربح EBITA عند 9%.

يظهر الدافع هيكل "ثنائي العجلات": يساند تأثير رفع أسعار الخدمات السحابية مؤخراً النمو القصير الأجل، في حين يبني MaaS (النموذج كخدمة) مسار النمو المتوسط — حيث تتوقع المؤسسات أن حصة إيرادات MaaS قد ترتفع من أقل من 10% حالياً إلى أكثر من 50% خلال خمس سنوات، وقد حددت الإدارة هدف هامش EBITA طويل الأجل لأعمال السحابة بنسبة 20%، وهو ما يزال لديه مجال نمو ملحوظ مقارنة بالنسبة الحالية أحادية الخانة العليا.

وقد ارتفعت حصة استخدام التوكنات الخاصة بـQwen في سوق المؤسسات الصينية من 18% في النصف الأول من 2025 إلى 32% في النصف الثاني، لتتصدر جميع النماذج.

تفيد بيانات HSBC بأن مستخدمي تطبيق Qwen النشطين شهرياً بلغوا 223 مليون في فبراير 2026، مع معدل احتفاظ لمدة 30 يوماً بلغ 39%، مما يدل على تعمق الخندق الدفاعي على مستوى المؤسسات باستمرار.

تتوقع Morgan Stanley أن تبلغ خسائر التجزئة الفورية في الربع الرابع حوالي 18 مليار يوان، مقارنة بـ22 مليار يوان تقدير الربع السابق.

حددت الإدارة هدفاً يتمثل في تقليص خسائر السنة المالية 27 إلى نصف خسائر السنة المالية 26 (حيث تتوقع Morgan Stanley خسائر QC للسنة المالية 26 بنحو 86 مليار يوان، وتهدف إلى تقليصها إلى حوالي 43 مليار يوان في السنة المالية 27)، ثم النصف مجدداً في السنة المالية 28، وتحقيق التعادل في السنة المالية 29.

كما تتوقع Nomura أن تتقلص خسائر QC في السنة المالية 27 إلى حوالي 43 مليار يوان. وتجمع المؤسسات الثلاث على أن "أشد مراحل الحرب" في التجزئة الفورية قد انتهت — فقد حولت شركة علي بابا استراتيجيتها بعد ترسيخ حصتها السوقية من "كسب الحصة" إلى "تحسين الكفاءة"، ومن المتوقع أن يتيح هذا التحول مساحة تنفس هامشية لأعمال التوصيل في Meituan كذلك.

يوجد اختلاف في الأسعار المستهدفة للمؤسسات الثلاث، لكن منطق الشراء متقارب.

أبقت Morgan Stanley على تصنيف "تفوق الوزن" وهدف سعري عند 180 دولاراً، استناداً إلى نموذج DCF (معدل خصم 10%، معدل نمو دائم 3%)، ويعادل هذا مكرر أرباح FY28 غير-GAAP عند 23 ضعفاً، مع وجود علاوة تقييمية واضحة مقارنة بمكرر الأرباح الحالي البالغ حوالي 16 مرة. في الوقت نفسه، تم تخفيض توقعات EBITA المعدلة للسنوات المالية 26 و27 بنسبة 7% و12% على التوالي، ويرجع ذلك أساساً إلى أن استثمار Qwen تجاوز التوقعات.

خفضت HSBC هدف السعر من 180 دولاراً إلى 172 دولاراً بشكل طفيف، والسبب هو افتراض زيادة خسائر "الأعمال الأخرى". وحافظت Nomura على هدف سعر 200 دولار، أي مكرر أرباح FY28 بحوالي 20 مرة.

الإجماع بين المؤسسات الثلاث هو: أن مسار تسييل الذكاء الاصطناعي أصبح أوضح، وخطة تقليص خسائر التجزئة الفورية قد تحددت بوضوح، لكن التقييم الحالي لا يزال غير كافٍ لتسعير هذين المنطقين الأساسيين.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~