إنذار الطوارئ، على الجميع تقليل المراكز معًا

المصدر: دائرة استخبارات وول ستريت

الجميع ينتظر افتتاح السوق يوم الاثنين.

من منظور السوق نفسه، ليس أخطر شيء هو هبوط سوق الأسهم، بل أن تصبح السندات "خارجة عن السيطرة"—أي أن عائدات السندات الحكومية العالمية ترتفع فجأة وبشدة، وهذا هو "القنبلة" الحقيقية هذا الأسبوع.

على سبيل المثال: عائد سندات الحكومة الأمريكية لأجل 10 سنوات ارتفع في يوم واحد بمقدار 13 نقطة أساس، ليصل إلى 4.38٪؛ عائد سندات الحكومة البريطانية لأجل 10 سنوات اقترب من 5٪، وهو مستوى لم يتحقق منذ عام 2008، بل وحتى أعلى من أزمة "الخس في عهد تراس".

عوائد السندات الحكومية هي الأساس لتسعير الأصول العالمية. الناس يضاربون على AI، والذهب، والأسهم الأمريكية، وأسهم النمو—كل ذلك مبني على فرضية أساسية: أن أسعار الفائدة لن تتقلب بشكل عشوائي. وإذا بدأت عوائد السندات في الارتفاع بشكل كبير وسريع وغير منتظم، سيشعر السوق كله بالخوف. لأن هذا يعني أن تكلفة التمويل في المستقبل ستكون أعلى، وستتعرض تقييمات الأسهم للضغط، وستصبح كل الصفقات ذات الرافعة المالية العالية أكثر خطورة—حيث ستبدأ نماذج المخاطر بإطلاق الإنذارات، وستُجبر المؤسسات على تخفيض مراكزها.

لذلك الخطر الحقيقي هذه المرة ليس ببساطة "سوق الأسهم هبط"، بل أن سوق السندات، الذي يُفترض فيه عادةً أن يكون مسؤولًا عن "استقرار الموقف"، بدأ ينهار أولاً.

لماذا ارتفعت العوائد فجأة بهذا الشكل الكبير؟

· أولاً، الحرب رفعت أسعار النفط، وارتفاع أسعار النفط عزز المخاوف التضخمية (وهو أمر غني عن التعريف).

· ثانيًا، كانت سياسة الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع تميل إلى التشدد، مما حطم وهم "دعم البنوك المركزية". وأدى هذا إلى مزيد من عمليات بيع السندات في السوق، واستمرت العوائد في الارتفاع.

· ثالثًا، العديد من الصناديق قامت سابقًا بمعاملة شائعة: المراهنة على أن أسعار الفائدة القصيرة والطويلة الأجل ستتغير بوتيرة معينة. لكن الآن يتحرك السوق بشكل غير متوقع تمامًا، مما أدى إلى بدء هذه المراكز في الخسائر، وبعد الخسائر يضطرون إلى الإغلاق القسري للمراكز. وعندما تبدأ موجة الإغلاق، لا تكون القضية "أنا أرى السوق هابطًا فلذلك أبيع"، بل "حتى لو لم أرد أن أبيع يجب أن أبيع". وهذه التخفيضات القسرية عادة ما تكون أكثر رعبًا من عمليات البيع الطوعية.

أكثر ما يخشاه السوق حالياً يسمى "صدمة VaR".

يمكن فهمها ببساطة كالتالي: نظام المخاطر يُصدر إنذارات جماعية، مما يجبر الجميع على خفض مراكزهم معًا.

العديد من المؤسسات الكبرى لا تتداول بناءً على المشاعر، بل تعتمد على نماذج إدارة المخاطر. وعندما تتقلب العوائد بسرعة وبشدة، تعتبر النماذج أن المخاطر الكلية تجاوزت الحد، وتفرض تخفيض المراكز. لا يكون هذا فقط ببيع السندات، بل يشمل أيضاً بيع الأسهم، والسندات الائتمانية، والسلع، وحتى كل شيء لديه سيولة مقبولة. إذًا التراجع الكبير الحقيقي في السوق لا يحدث لأن "العوامل الأساسية ساءت فجأة"، بل بسبب تقلب الأسعار الشديد الذي يفعل أنظمة إدارة المخاطر، فيُجبر الجميع على البيع، فتزداد التقلبات، ويضطر مزيد من الناس للبيع القسري؛ وهذا ما يسمى "سلسلة التسييل المتتالي".

حتى الآن، لم نصل بعد إلى أسوأ اللحظات، لكننا أصبحنا قريبين. ما قد يُسقط السوق حقًا ليس فقط ارتفاع أسعار الفائدة، بل سرعة الصعود الزائدة جدًا. إذا ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بحوالي 20 نقطة أساس أخرى، فقد نقترب من "صدمة بمرتين من الانحراف المعياري"، وعندها قد يشهد السوق هبوطًا نظاميًا أشد عنفًا.

إذا كانت المشكلة مجرد تدهور في المعنويات، يمكن للسوق أن يتعامل معها ببطء؛ أما إذا حدث مزيد من تخفيضات إدارة المخاطر، وتصفية مراكز الرافعة المالية، والمبيعات القسرية للصناديق، فإن وتيرة السوق ستزداد سوءاً فجأة.

لذلك، أكثر سلسلة قد تضرب السوق فعلاً هي: النفط—التضخم—أسعار الفائدة—سلسلة التسييل (تصفية المراكز).