خفض سعر الفائدة فور استلام المنصب؟ لم يتسلم واش منصبه بعد، لكن السوق قد أزال التوقعات بالفعل

المصدر: بيانات جينشي

قد يصبح الطريق أمام كيفين وورش (Kevin Warsh)، المرشح لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي، لخفض الفائدة تماشياً مع توقعات ترامب أضيق، وذلك بسبب التفاؤل المتزايد بشأن آفاق الاقتصاد الأمريكي، وتعزز ثقة الرؤساء التنفيذيين في المستقبل، بالإضافة إلى تركيز المستثمرين على التحول المتشدد في سياسات صانعي القرار في البنك المركزي.

قال صندوق النقد الدولي يوم الأربعاء إنه نظراً للتوقعات بأن ينمو الاقتصاد الأمريكي من 2.2% في العام الماضي إلى 2.4% هذا العام، مع احتمال استقرار معدل البطالة حول 4%، وانخفاض التضخم تدريجياً، فإن الاحتياطي الفيدرالي "سيتمكن فقط من خفض سعر الفائدة بشكل معتدل خلال العام المقبل"، وقد يكون التخفيض مقتصراً على مرة واحدة بمقدار 25 نقطة أساس.

في الوقت نفسه، أظهر أحدث استطلاع للرؤساء التنفيذيين صادر عن مؤتمر الشركات الكبرى في العالم تحسناً كبيراً في توقعاتهم للاقتصاد الكلي وآفاق قطاعاتهم، مع عدم وجود مؤشرات تقريباً على عمليات تسريح جماعي للعمال، كما أن الشركات تنقل التكاليف المتزايدة الناتجة عن تعريفات الاستيراد التي فرضتها إدارة ترامب إلى الخارج — وهذا المزيج من العوامل قد يجعل مبررات خفض الفائدة أكثر صعوبة.

في الوقت نفسه، قام المستثمرون بتأجيل توقعاتهم لأول خفض للفائدة بقيادة وورش من اجتماع 16-17 يونيو إلى اجتماع 28-29 يوليو. وعلى الرغم من أن ترشيحه لم يُقدم رسمياً بعد إلى مجلس الشيوخ، إلا أنه من المتوقع أن يتم تأكيد وورش قبل اجتماع يونيو، لأن ولاية رئيس الاحتياطي الفيدرالي الحالي باول ستنتهي في مايو.

وقد يكون تحسن الآفاق خبراً جيداً للاقتصاد، لكنه قد يضع وورش في نفس المأزق الذي واجهه باول: البيانات وزملاؤه يشيرون إلى اتجاه، بينما البيت الأبيض يسحب في اتجاه آخر.

كتب الاقتصاديان كريستوفر هودج وسيلين آكر من بنك التجارة الخارجية الفرنسي في تقرير: "لقد أصبح رد فعل الاحتياطي الفيدرالي أكثر ميلاً للتشدد بشكل طفيف". وتوصلا إلى أن البنك المركزي قد يخفض الفائدة مرتين فقط هذا العام بمقدار 25 نقطة أساس لكل مرة، بدلاً من ثلاث مرات كما توقعا سابقاً.

ميلان: من الممكن خفض الفائدة بشكل كبير في 2026

من المقرر أن يعقد الاحتياطي الفيدرالي اجتماعه القادم في 17-18 مارس، ومن المتوقع أن تُبقي لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) سعر الفائدة الرئيسي ضمن نطاق 3.50%-3.75%. وسيتم الإعلان عن توقعات اقتصادية ومالية فصلية جديدة في نهاية هذا الاجتماع.

في ديسمبر الماضي، كان أكثر من اقتربت توقعاته من رغبة ترامب في خفض الفائدة بشكل كبير هو عضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي ميلان، الذي شغل سابقاً منصب رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين في البيت الأبيض في عهد ترامب. ويعتقد ميلان أن سعر الفائدة سيهبط إلى نطاق 2.00%-2.25% بحلول 2026. وبالمقارنة، أظهر متوسط توقعات زملائه أن خفضاً واحداً فقط بمقدار 25 نقطة أساس قد يكون مناسباً.

بعد ما يقارب ثلاثة أشهر، وبعد صدور تقرير قوي عن التوظيف في يناير، قال ميلان يوم الخميس لقناة فوكس بيزنس إنه لا يزال يعتقد أن تخفيض الفائدة بمقدار نقطة مئوية كاملة هذا العام عبر أربع مرات خفض بمقدار 25 نقطة أساس أمر ممكن، ويفضل أن يحدث ذلك في أقرب وقت.

ويستند توقعه جزئياً إلى قناعته بأن الذكاء الاصطناعي سيحدث "تأثيراً انكماشياً عميقاً" على الإنتاجية، وهو ما يُعتبر "صدمة عرض"، وقد قال وورش أيضاً إن ذلك يجب أن يهيئ الظروف لخفض الفائدة.

قال ميلان: "أنا حقاً لا أعتقد أن لدينا مشكلة تضخم"، رغم أن قراءات التضخم الأخيرة تفوق هدف البنك المركزي البالغ 2% بنقطة مئوية واحدة. وعلى الرغم من أن ولاية ميلان كعضو بمجلس المحافظين انتهت رسمياً، إلا أنه يمكنه البقاء في منصبه حتى يتم تعيين خلف له. ما لم يتنحَ أحد من أعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي السبعة، فسيحتاج وورش إلى أن يفسح ميلان له المجال ليشغل المنصب.

وروش يواجه مأزقاً محتملاً

أظهر محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي المنعقد في 27-28 يناير أن هناك القليل من الدعم لإعادة تشكيل السياسة النقدية استناداً إلى التفاؤل بشأن الذكاء الاصطناعي. وأظهر تقرير الموظفين أن إمكانيات الاقتصاد قد تشهد ارتفاعاً طفيفاً — وهو ما أشار إليه ميلان بـ"صدمة العرض"، لكن ذلك بجرعات معتدلة فقط. ومع ذلك، لا يزال الطلب قوياً بدرجة كافية للحفاظ على الضغوط السعرية.

كما أشار محضر الاجتماع إلى تعليقات غير متوقعة، حيث أبدى بعض صانعي السياسات انفتاحهم على أن الخطوة القادمة قد تكون رفع الفائدة. بالإضافة إلى ذلك، قال عضو مجلس المحافظين والر الذي صوت مع ميلان ضد خفض الفائدة في اجتماع يناير هذا الأسبوع إنه إذا تكررت قوة نمو الوظائف مؤخراً، "فقد يكون من المناسب إبقاء سعر الفائدة الحالي للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية عند مستواه الحالي".

من المقرر صدور تقرير التوظيف الأمريكي لشهر فبراير في 6 مارس.

إن مزيج التضخم العنيد، واستقرار معدل البطالة، واستمرار النمو الاقتصادي، يمثل نتيجة مطمئنة للاحتياطي الفيدرالي من عدة نواحٍ. فصانعو السياسات يعتقدون عموماً أن التضخم سيتراجع، ويتوقعون أن تباطؤ خلق الوظائف وانخفاض معدل التسريح سيسهمان في استقرار معدل البطالة تقريباً. وطالما استمر هذا السيناريو، ولم تظهر مؤشرات على ارتفاع توقعات الجمهور بشأن التضخم، فليس هناك حافز تقريباً لأي إجراء آخر سوى الانتظار.

وقد يؤدي مثل هذا السيناريو إلى وضع وورش في مأزق. فقد أوضح سابقاً مبررات خفض الفائدة، لكنه سيضطر الآن إلى مواجهة رئيس يتمتع بعزيمة قوية ويعبر عن مواقفه علناً، والذي يعتقد أن مرشحه لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي سيفعل ما يقوله. قال ترامب في وقت سابق من هذا الشهر إنه لم يطلب من وورش خفض الفائدة، لكنه يعتقد أنه من الواضح ما سيفعله مرشحه.

لطالما دخل ترامب في صراعات مع باول بسبب مطالبته بخفض الفائدة بشكل كبير، لكنه قال الشهر الماضي عن وورش: "لا أريد أن أطرح عليه هذا السؤال. لا أعتقد أن ذلك مناسب... أريد الحفاظ على علاقة جيدة ونقية. لكنه بالتأكيد يريد خفض الفائدة".

كما قال ترامب لشبكة NBC الإخبارية إنه "لا يشك مطلقاً" في أن الفائدة ستنخفض. وقال: "معدلاتنا مرتفعة جداً". وربط دعوته لخفض الفائدة بالرغبة في تمويل الدين الفيدرالي بتكلفة أقل، وكذلك بخفض تكاليف الرهن العقاري، ولم يُبدِ قلقاً يُذكر بشأن التضخم، إذ يرى أن التضخم قد اختفى بالفعل.

مع ذلك، ونظراً لأن النمو الاقتصادي الحالي يتجاوز تقديرات إمكانياته، ومع التقدم البسيط في تحقيق هدف الاحتياطي الفيدرالي بشأن التضخم، فلا يوجد لدى البنك المركزي دافع لخفض الفائدة في الوقت الحالي، وخاصة ليس كما يقترح ترامب أو ميلان بخفض كبير.

وأبرز خطاب حالة الاتحاد الذي ألقاه ترامب أمام الكونغرس في وقت سابق من هذا الأسبوع هذا التناقض، حيث تحدث عن الأشياء الجيدة التي يعتقد أنها حدثت وستحدث مستقبلاً. ويجمع العديد من المحللين على أن التحفيز المالي على شكل تخفيضات ضريبية، واستمرار تقليل الرقابة، وبيئة الائتمان الميسرة المدعومة بخفض الاحتياطي الفيدرالي للفائدة العام الماضي، قد تعني المزيد من الزخم الاقتصادي — وهو ما يقلل من احتمال خفض تكاليف الاقتراض أكثر.