البائع على المكشوف Chanos يغلق مركزه الاستراتيجي مع انتهاء سوق الدببة لشركات الخزانة
أغلق James Chanos مركزه القصير ضد Strategy يوم الجمعة، 7 نوفمبر 2025. ووفقًا لـ Cointelegraph، قام مؤسس Kynikos Associates بتصفية كل من مركزه القصير على Strategy ومركزه الطويل على Bitcoin في بداية التداول. تأتي هذه الخطوة بعد أن انخفضت أسهم Strategy بنسبة 50% من ذروتها في عام 2025.
صرح Chanos أن صافي القيمة السوقية للأصول (Net Asset Value) لشركة Strategy انخفض إلى 1.23x من حوالي 2.0x في يوليو 2025. واعتبرت الشركة أنه من الحكمة تغطية الصفقة عندما يكون mNAV أقل من 1.25x. تحتفظ Strategy بـ 641,205 BTC في ميزانيتها العمومية. وانخفض العلاوة الضمنية للشركة من 70 billions في يوليو إلى 15 billions حاليًا.
رد Pierre Rochard، الرئيس التنفيذي لشركة The Bitcoin Bond Company، بأن سوق الشركات التي تحتفظ باحتياطي Bitcoin يقترب تدريجيًا من نهايته. ويُمثل خروج البائع على المكشوف نقطة تحول محتملة لهذا القطاع. تم تداول Strategy بسعر 241 دولارًا للسهم عندما أعلن Chanos عن إغلاق مركزه.
شركات الخزانة تواجه ضغوط التقييم
يعد إغلاق المركز مهمًا لأنه يعكس إعادة ضبط أوسع في تقييمات شركات الخزانة التي تحتفظ بـ Bitcoin. سبق أن أوردنا أن 25% من شركات الخزانة العامة لـ Bitcoin تتداول الآن بأقل من قيمة حيازاتها من BTC. وانخفضت علاوة Strategy إلى 1.26، وهو أدنى مستوى منذ مارس 2024. وتقلل العلاوات المنخفضة من قدرة الشركة على شراء المزيد من Bitcoin من خلال إصدار الأسهم.
أفادت CoinDesk أن شركات خزانة أخرى تعرضت لتصحيحات أكثر حدة. انخفضت أسهم Metaplanet بنسبة 56% منذ 21 يونيو 2025. وتراجعت أسهم KindlyMD وشركات أخرى بأكثر من 80% من ذروتها. وظلت Strategy اللاعب الرئيسي الوحيد الذي حافظ على علاوة طوال فترة الانخفاض.
أجبر الانكماش الشركات على إبطاء استراتيجيات تراكم Bitcoin الخاصة بها. انخفض متوسط المشتريات اليومية لشركات الخزانة إلى أدنى مستوى منذ مايو 2025. حتى أن بعض الشركات باعت حيازاتها من Bitcoin لتلبية التزامات الديون. ويواجه القطاع ضغوطًا لإثبات الاستدامة تتجاوز العلاوات المدفوعة بالزخم على الأسهم.
نموذج الخزانة يواجه تساؤلات هيكلية
يثير إغلاق مركز Strategy تساؤلات حول جدوى استراتيجيات الخزانة الخاصة بـ Bitcoin على المدى الطويل. تصف OMFIF النموذج بأنه يخلق حلقات تغذية راجعة حيث تدفع مشتريات الشركات أسعار الأسهم فوق قيمة الأصول. تصدر الشركات أسهمًا بعلاوات لشراء المزيد من Bitcoin، مما يواصل الدورة نظريًا.
ومع ذلك، فإن هذه الآلية تعمل فقط عندما تتداول القيم السوقية فوق حيازات Bitcoin. يشير انهيار العلاوة الأخير إلى أن شهية المستثمرين للتعرض المرفوع للرافعة المالية لـ Bitcoin من خلال الشركات قد تضاءلت. وقد أدى التنافس من Bitcoin ETFs وعشرات شركات الخزانة الجديدة إلى تآكل ميزة Strategy كمبادر أول.
يجادل النقاد بأن نموذج الخزانة يمثل إفراطًا مضاربيًا بدلاً من استراتيجية شركات سليمة. قال أستاذ المالية في Stanford، Darrell Duffie، لمجلة Fortune إن الشركات يجب أن تستثمر رأس المال في كفاءاتها الأساسية بدلاً من التنافس مع صناديق التحوط. وتعتمد نجاحات النموذج على استمرار ارتفاع سعر Bitcoin واستمرار العلاوات السوقية.
من ناحية أخرى، يرى المؤيدون أن شركات الخزانة توفر تعرضًا مرفوعًا شرعيًا لـ Bitcoin. يمكنهم جمع الديون بأسعار فائدة أقل من العوائد المتوقعة لـ Bitcoin. قدمت Strategy عائدًا بنسبة 75% من BTC للمساهمين في عام 2024 من خلال زيادة Bitcoin لكل سهم. وقد جمعت الشركة المزيد من BTC لكل سهم قائم دون زيادة في سعر Bitcoin.
ارتفع Bitcoin بنسبة 2% إلى 106,430 دولارًا بعد ظهور تقارير تفيد بأن مجلس الشيوخ توصل إلى اتفاق لإنهاء إغلاق الحكومة. وتظل العملة المشفرة أعلى بنسبة تقارب 14% منذ بداية العام حتى تاريخه على الرغم من التقلبات الأخيرة. ما إذا كانت شركات الخزانة ستتعافى يعتمد على استمرار Bitcoin في الزخم الصعودي وقدرة الشركات على إثبات القيمة التشغيلية إلى جانب الحيازات السلبية.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات يقترب من 5.4%، وهالة الذكاء الاصطناعي لا تخفي القلق بشأن "تضخم زائف" في مؤشر S&P 500
حقق مؤشر S&P 500 أعلى مستوى تاريخي، لكن فقط 30% من مكوناته تجاوزت متوسط 50 يومًا، وهو أضعف نطاق سوق عند مستوى قياسي منذ عام 1990. مؤشر Russell 2000 تراجع لخمس أسابيع متتالية، وارتفعت عائدات سندات الشركات عالية المخاطر إلى 15%. حذرت Société Générale: إذا ارتفع عائد السندات الأمريكية إلى 6% ووصل سعر النفط إلى 150 دولارًا، قد ينخفض مؤشر S&P 500 بأكثر من 20% العام المقبل. بالإضافة إلى ذلك، قام بعض مديري الصناديق المتميزة بتصفية استثماراتهم في قطاع الذكاء الاصطناعي وتحويل أموالهم إلى قطاع الطاقة، مؤكدين أن جفاف التمويل يعني "نهاية اللعبة".
تكلفة شحن النفط على ناقلات تصل لأعلى مستوى منذ ستين عاماً: نقل شحنة نفط من أمريكا إلى الصين أصبح أكثر تكلفة من إطلاق صاروخ!
ارتفعت تكلفة شحن برميل النفط الواحد إلى 41 دولارًا، مقتربة من نصف سعر النفط نفسه، وقد كانت تكلفة رحلة شحن واحدة كافية أحيانًا لشراء ناقلة نفط جديدة. أدت الأزمة في الشرق الأوسط إلى نقص هيكلي في القدرة التشغيلية لمضيق هرمز، بالإضافة إلى زيادة دورة التحويل نتيجة النقل من سفينة إلى سفينة، مما أدى إلى ارتفاع أجور شحن ناقلات النفط العملاقة VLCC من متوسط سنوي قدره 9.2 مليون دولار إلى 77 مليون دولار، بزيادة تجاوزت 8 مرات. أرباح شركات التكرير تواجه تآكلًا سريعًا، وسجل متوسط أسعار ناقلات النفط المستعملة أعلى مستوى تاريخي وتجاوز بثبات أسعار بناء السفن الجديدة، وهو أمر نادر الحدوث.
الفضة في مأزق: تتبع الانخفاض ولا تتبع الارتفاع
لا تزال منطقية الطلب على الذكاء الاصطناعي والطاقة الشمسية قائمة، إلا أن الأسعار تشهد انخفاضاً معاكساً للاتجاه—القوة الكلية لتعزيز الدولار الأمريكي وارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية قمعت تماماً أساسيات السوق. تدفقت أموال المضاربة بمقدار 1.6 مليار دولار في أسبوع واحد، محققة أعلى مستوى لها هذا العام، بينما انقلبت صفقات البيع الصافية لصناديق التداول الخوارزمية (CTA) إلى الأعلى بمقدار 2.6 مليار دولار لأعلى مستوى سنوي. ومع ذلك، يرى محللو Goldman Sachs أن المراكز البيعية المتطرفة بحد ذاتها تتراكم زخماً عكسياً، ما يبرز عدم التماثل الواضح، وعند تراجع الرياح المعاكسة الكلية قد يؤدي ذلك بسهولة إلى ارتداد انتقامي حاد: في المرة الأخيرة بعد موجة بيع مماثلة، ارتفعت الفضة بنسبة 15% خلال ستة أسابيع.
أسعار العملات المشفرة
المزيد
