واحدة من كل أربع شركات خزينة بيتكوين عامة تتداول الآن بأقل من قيمة ممتلكاتها من BTC: K33

تشهد خزائن البيتكوين العامة تباطؤاً في الزخم، حيث يتم تداول واحدة من كل أربع شركات خزينة بيتكوين عامة الآن بقيمة سوقية أقل من قيمة البيتكوين التي تحتفظ بها، وفقاً لـ K33.

إصدار أسهم جديدة بقيمة سوقية إلى صافي قيمة الأصول أقل من واحد يؤدي إلى تخفيف الملكية، مما يحد من قدرة بعض المشترين من الشركات على جمع المزيد من رأس المال للاستمرار في إضافة البيتكوين إلى خزائنهم. أوضح Vetle Lunde، رئيس قسم الأبحاث في K33، في تقرير جديد: "عندما تتداول الشركات بأقل من صافي قيمة الأصول، يصبح إصدار الأسهم مخففاً لأنه يمنح ملكية أكثر (من خلال الأسهم المقومة بأقل من قيمتها) من القيمة التي تتلقاها في المقابل (بيتكوين)".

أكبر انهيار جاء من NAKA — وهي مركبة اندماج KindlyMD وNakamoto Holdings — والتي فقدت 96% من قيمتها السوقية من الذروة وشهدت انهيار معامل mNAV الخاص بها من 75 إلى 0.7 فقط. كما أن Twenty One المدعومة من Tether، وSemler Scientific، وThe Smarter Web Company من بين الشركات التي لديها حالياً mNAV أقل من 1، وفقاً لبيانات Bitcoin Treasuries.

بشكل أوسع، لا يزال متوسط معامل mNAV عبر شركات الخزينة المدرجة عند 2.8، منخفضاً من 3.76 في أبريل، لكن التوزيع غير متوازن. وأشار Lunde إلى أن الشركات الأصغر أصبحت بشكل متزايد تحت الماء، في حين لا تزال أكبر الشركات تحمل علاوات ذات مغزى.

تراجع استحواذ الشركات على البيتكوين

شهدت شركة Strategy (MSTR) التابعة لـ Michael Saylor، الرائدة في قطاع خزائن البيتكوين، انخفاض علاوتها إلى 1.26 — وهو أدنى مستوى منذ مارس 2024. وهذا يترك Strategy مع قدرة محدودة على الاستفادة من أسواق الأسهم لشراء بيتكوين جديدة، وهو ما ينعكس في انخفاض مشترياتها الأسبوعية مؤخراً. قال Lunde: "هذا يقلل بشكل كبير من قدرة Strategy على شراء البيتكوين ويشير إلى انخفاض مادي في الطلب من جانب الشراء من أحد أهم الجهات التي امتصت المعروض خلال العام الماضي".

التباطؤ واضح بالفعل في التدفقات الإجمالية. فقد اشترت شركات خزينة البيتكوين في المتوسط 1,428 بيتكوين يومياً حتى الآن في سبتمبر، وهو أبطأ وتيرة منذ مايو، وعلامة على أن اضطراب شركات الخزينة في أسواق الأسهم بدأ يؤثر على الطلب الفوري، كما أشار المحلل، مضيفاً أن تلاشي العلاوات أمر منطقي. وقال: "يجب ألا تتداول شركات الخزينة التي تعمل كمركبات تراكمية بحتة بعلاوة على ميزانياتها بسبب أعباء التكاليف الأعلى الناتجة عن رسوم الاستشارات، وحوافز المطلعين، والهياكل الرأسمالية المعقدة". "توجد استثناءات عندما قد تحقق الشركة مكاسب تشغيلية في قطاعات أعمال أخرى من خلال ميزانية بيتكوين قوية".

الصورة الأوسع هي أنه مع تجاوز حيازات الخزائن العامة الآن مليون بيتكوين، قد يعود السوق إلى دوافع طلب أكثر عضوية — من صناديق etf والمستثمرين الأفراد — بدلاً من الاعتماد على خزائن الشركات لتحديد العطاء الهامشي، كما اقترح Lunde.

عقود CME تعود إلى علاوات معتدلة

في الوقت نفسه، عادت عقود البيتكوين الآجلة في CME إلى التداول بعلاوات معتدلة مقارنة بالعقود الدائمة الخارجية، مما يعكس الخصومات التي غالباً ما تظهر عند قمم السوق المحمومة، وفقاً للتقرير.

تاريخياً، تتزامن خصومات CME مع القمم المحلية، في حين أن العقود الدائمة الخارجية — التي تتأثر بشدة بالرافعة المالية — تميل إلى إظهار علاوات مرتفعة عندما تتزايد المراكز المضاربية. تشير الحالة الحالية إلى توازن أكثر صحة، مع تدفقات مؤسساتية تثبت CME بالقرب من الأسعار الفورية، بحسب Lunde.

ومع ذلك، لا تزال معدلات التمويل أعلى من متوسطها السنوي عند ما يقرب من 6% خلال الأسبوع الماضي، مقارنة بمتوسط سنوي حتى تاريخه يبلغ 5.4%. هذا، إلى جانب الفائدة المفتوحة للعقود الدائمة التي لا تزال أعلى بكثير من مستويات ما قبل أغسطس، يشير إلى استمرار التحيز الطويل بين اللاعبين ذوي الرافعة المالية. حذر Lunde من أن هذا قد يؤدي في النهاية إلى ضغط حاد على المراكز الطويلة المزدحمة، لكن في الوقت الحالي، يعكس التوازن بين علاوات CME ومعدلات التمويل سوقاً أقل توتراً مما كان عليه عندما تم تداول البيتكوين آخر مرة فوق 115,000 دولار.