تغير منطق التداول بالذكاء الاصطناعي! من اليابان وكوريا الجنوبية إلى الولايات المتحدة، أسهم الرقائق العالمية تنهار بشدة، اكتتابات النجوم تتعثر، والتحذيرات تتوالى مع اختراقات شركة ChangXin Technology

يوم الثلاثاء 13 أكتوبر، استمرت موجة بيع أسهم شرائح الذكاء الاصطناعي في الاتساع. من كوريا الجنوبية واليابان إلى الولايات المتحدة، تعرض قطاع أشباه الموصلات العالمي لضربة قاسية.

أغلق مؤشر الأسهم المركبة الكوري الجنوبي (KOSPI) على انخفاض نسبته 5.5%، بينما تراجعت شركة تصنيع شرائح الذاكرة اليابانية Kioxia بأكثر من 10%. خلال تداولات السوق الأمريكية، انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بأكثر من 3% في إحدى اللحظات، وتراجعت أسهم Micron Technology (MU) بأكثر من 6%، كما شهدت أسهم SanDisk (SNDK)، وSeagate Technology (STX)، وWestern Digital (WDC) تراجعاً قوياً لتهبط بنسبة تقارب 6% على الأقل عند قاع اليومي.

لم تكن هذه الجولة من عمليات البيع مدفوعة بعامل واحد فقط. فقد أشارت وكالة رويترز إلى أن حماسة الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي استمرت لما يقارب أربع سنوات، لكن المزاج في السوق بدأ يتغير: ارتفاع أسعار الفائدة، وزيادة تقلبات سوق السندات، وارتفاع تكاليف التمويل للذكاء الاصطناعي، فضلاً عن التساؤلات المتزايدة حول ما إذا كانت النفقات الرأسمالية الضخمة ستترجم فعليا إلى عوائد حقيقية، وكل هذه العوامل بدأت تخضع لفحص أشد.

في الأسبوع الماضي، علقت شركة Firmus لتشغيل مراكز البيانات التي تملك Nvidia أسهماً فيها، خطة إدراجها الأولي البالغة 5 مليارات دولار في أستراليا؛ وفي نفس الوقت أعلنت شركة Changxin Memory Technologies الصينية عن تقدم في تطوير بنية 4F² DRAM، مما زاد من مخاوف السوق بشأن احتدام التنافس في قطاع الذاكرة.

قد يكون التقدّم التقني الذي أحرزته Changxin سبباً مباشراً لموجة بيع أسهم شركات الذاكرة، إلا أن التغيير الأعمق يكمن في أن المستثمرين بدأوا بالتحول من ملاحقة نمو الذكاء الاصطناعي إلى مراجعة عائداتهم الرأسمالية.

وأشار بعض العاملين في وول ستريت إلى أن أسهم شرائح الذاكرة، من بين أسهم الذكاء الاصطناعي التي ارتفعت بقوة هذا العام، كانت الأكثر عرضة لجني الأرباح؛ وفي ظل ازدحام التداولات وارتفاع التقييمات، فإن أي إشارة تنافسية جديدة كافية لإثارة موجة بيع مركّزة. ومع ذلك، يعتقد بعض المحللين أن Changxin لا تزال بعيدة عن الإنتاج الضخم، خاصةً في مجالات متقدمة مثل الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي (HBM)، وبالتالي لا تشكل تهديداً فورياً كبيراً للشركات الكورية.

تغير منطق تداول الذكاء الاصطناعي: من السعي وراء النمو إلى التساؤل حول العائدات

منذ إطلاق ChatGPT من قبل OpenAI، تدفقت الأموال بوتيرة متواصلة نحو شركات أشباه الموصلات، ومشغلي مراكز البيانات، وشركات البنية التحتية للاتصالات، وغيرها من الشركات المستفيدة من بناء قدرات الذكاء الاصطناعي الحسابية. أدت هذه الحماسة الاستثمارية إلى ارتفاع كبير في أسهم الشرائح، كما أدت إلى توسيع الإنفاق الرأسمالي على بناء مراكز البيانات وخوادم البنية التحتية وغيرها من الأصول الليلية.

لكن التصدعات في هذه الصفقات بدأت الآن بالانتشار عبر أسواق مختلفة. وأشارت رويترز إلى أن علامات التعديل على الأصول ذات الصلة ظهرت منذ يونيو، وامتدت مؤخراً إلى السوق الأولية وسوق الائتمان. ففي الأسبوع الماضي، قررت شركة Firmus المشغلة لمراكز البيانات والمدعومة من Nvidia تعليق طرحها الأولي البالغ 5 مليارات دولار في أستراليا بفعل تراجع اهتمام المستثمرين، مما يبرز أن تقييم مخاطر مشاريع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أصبح أكثر صرامة في أسواق المال.

ترسل سوق السندات أيضاً إشارات حذر. ومع تزايد الحاجة للتمويل المرتبط بالذكاء الاصطناعي، بات المستثمرون يركزون أكثر على تكاليف التمويل الخاصة بالشركات وقدرتها على السداد. يوم الثلاثاء، أصدرت شركة Tencent Holdings سندات بالدولار الأمريكي وسندات "ديم سام" (مقومة بالرنمينبي) في هونغ كونغ، وبلغ العائد الإرشادي لسنداتها الدولارية لأجل عشر سنوات أعلى بنحو 1.15 نقطة مئوية من عائد سندات الخزانة الأمريكية ذات الأجل نفسه. وفي الشهر الماضي، أصدرت SoftBank اليابانية سندات عالية العائد بقيمة 4.5 مليار دولار لمدة سبع سنوات ونصف ووعدت بدفع فوائد تصل إلى 9.75%.

أصبحت أسعار الفائدة وتقلبات السندات من المحركات الرئيسية لإعادة تسعير السوق. وأوضح دامين بوي، استراتيجي المحفظة في شركة ويلسون لإدارة الأصول بسيدني، أن التغير الرئيسي لا يكمن فقط في ارتفاع العائدات بل أيضاً في زيادة التقلبات في سوق السندات، وهذا التغير ينقل تأثيره تدريجياً إلى تسعير جميع فئات الأصول. ويرى أن حمى الإنفاق الرأسمالي في مجال الذكاء الاصطناعي قد تهدأ، ما قد يؤثر بدوره على بعض المشاركين في السوق.

خفضت وحدة الأبحاث في BlackRock يوم الاثنين توقعاتها لسوق الأسهم الأمريكية إلى "محايد"، موضحة أن مشاريع بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد تزيد من تقلبات السوق، وأصبحت تفضل السندات الحكومية الأمريكية القصيرة الأجل. كما حذر صندوق النقد الدولي (IMF) يوم الثلاثاء من أن آثار تعديل السوق في قطاع الذكاء الاصطناعي قد تؤثر على العالم أجمع. ورغم أن استثمارات الذكاء الاصطناعي تبشّر بالنمو الاقتصادي، فإن قدرة هذه الاستثمارات على تحقيق عوائد متوافقة مع التوقعات لا تزال موضع شك.

هذا يعني أن محور اهتمام السوق يتغير: حيث كان المستثمرون يراهنون سابقاً على النمو المطرد للطلب على القدرات الحسابية وتوسع الشركات ذات الصلة في الإنفاق الرأسمالي، أما اليوم فإن تكلفة رأس المال، واستدامة التمويل، ومعدل العائد على الاستثمار أصبحت كلها متغيرات مؤثرة في التقييمات.

من اليابان وكوريا للولايات المتحدة، أسهم الشرائح تتعرض لموجة بيع عابرة للأسواق

امتدت موجة الهبوط في آسيا يوم الثلاثاء إلى الولايات المتحدة. خلال الجلسة، تراجع مؤشر الأسهم المركبة الكوري الجنوبي (KOSPI) بأكثر من 6%، مسجلاً خسائر لخمسة أيام تداول متتالية؛ أما Kioxia المدرجة في طوكيو فقد أغلقت على انخفاض بأكثر من 13%؛ وانخفضت أسهم Samsung Electronics وSK Hynix في كوريا الجنوبية بأكثر من 7% و10% على الترتيب.

تعرضت أيضاً أسهم الشرائح الأمريكية إلى ضغوط قوية. أغلق مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) يوم الاثنين منخفضاً بنحو 2.7%، ثم واصل انخفاضه خلال تداولات الثلاثاء، ليخسر أكثر من 3% عند أدنى نقطة في الجلسة، مما ينبئ بإمكانية تسجيل خمس جلسات متتالية من الانخفاض، وهو أكبر موجة خسائر منذ حوالي 17 شهراً.

وكانت أكبر التراجعات بين أسهم شركات الذاكرة وتخزين البيانات. فقد انخفض سهم Micron Technology (MU) خلال الجلسة بأكثر من 6%، كما هبط سهم Seagate Technology (STX) قرابة 8% عند أدنى مستوى يومي، وWestern Digital (WDC) بأكثر من 7%، وSK Hynix US (SKHY) بأكثر من 6%، وSanDisk (SNDK) بنحو 6%.

اللافت للنظر في هذه الموجة من التعديلات، أن الأسهم ذات الصلة قد حققت مكاسب ضخمة في الفترة السابقة. حتى إغلاق يوم الاثنين، كان مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات قد ارتفع بنحو 72.8% منذ بداية العام، بينما قفز سهم Micron بأكثر من 240% في عام واحد. هذا الارتفاع الحاد في الماضي جعل المستثمرين أكثر حساسية تجاه التقييمات، وتركيز الملكية، ومخاطر المنافسة المحتملة.

ومن عمالقة مساحة التخزين في كوريا إلى شركات الشرائح في أمريكا، اتسعت دائرة البيع مما يؤكد أن مخاوف السوق لم تعد تقتصر على تقدم تقني لشركة واحدة. بل أصبح المستثمرون يعيدون النظر في أسس تقييم سلسلة التصنيع الكاملة لأجهزة الذكاء الاصطناعي، وهل ستجلب الاستثمارات الرأسمالية المتزايدة ما يكفي من الأرباح والتدفقات النقدية؟

تقدم تقني لـ Changxin يثير القلق.. وول ستريت: المستثمرون يستغلون الفرصة لجني الأرباح

التقدم في تطوير بنية 4F² DRAM لدى Changxin Memory Technologies كان محفزًا جديداً لجولة التعديل في أسهم التخزين.

وبحسب تقرير لصحيفة البورصة في شنغهاي، عرض رئيس Changxin، تساو كانيو، خلال مؤتمر الرقائق والتغليف المتكامل الرابع بين 9 و10 أكتوبر مساعي الشركة في أجهزة DRAM وبنية 4F² وتقنيات الربط المختلط، وأعلن عن خطط لطرح منتج ذاكرة RDIMM DDR5 جديد للخوادم يجمع هذه التقنيات بنهاية العام الجاري.

حالياً، تعتمد معظم وحدات الذاكرة (DRAM) بنية 6F². ويهدف تطوير بنية 4F² الخاصة بـ Changxin إلى تغيير هيكل مصفوفة الذاكرة من خلال الترانزستور العمودي المحاط ذاتي التطوير (VSG)، لتحسين سيطرة البوابة، وتقليل التسريب، وتصغير حجم الخلية لزيادة الكثافة التخزينية. وإذا تم تحقيق الإنتاج المستقر بهذا الاتجاه فسيمنح المصانع الصينية قاعدة تقنية جديدة لدخول سوق ذاكرة الخوادم.

لكن لا يوجد تقييم موحد في السوق حول مدى إمكانية أن يغير تقدم Changxin موقع العمالقة الحاليين بسوق التخزين.

وصف روبرت بافليك، مدير محفظة أول في Dakota Wealth، هذه الحالة بأنها موجة من جني الأرباح. وأشار إلى أنه عندما يدرك المستثمرون إمكانية ظهور منافسين، قد يسارع الجميع للأبواب في نفس الوقت. هذا التشبيه يُظهر أنه في القطاعات المكتظة استثمارياً، حتى التهديدات التنافسية الجديدة التي لم تؤثر بعد فعليا في الحصص السوقية يمكن أن تثير تخفيضات جماعية في المراكز بسرعة.

وركز تحليل وسائل الإعلام على أن التقدم التقني لـ Changxin ذو دلالة مهمة، إلا أنه لا ينبغي المبالغة في اعتباره تهديداً فورياً للشركات القائمة.

وقال فيليب وول، كبير استراتيجيي السوق لدى Rayliant Global Advisors، إن تطور Changxin يمثل لحظة هامة لصناعة الشرائح في الصين، لكن حجم موجة البيع في أسهم الشركات الأجنبية ربما لا تتناسب مع التهديد الفعلي في المدى القريب. وأضاف أن Changxin لم تثبت بعد قدرتها على الإنتاج الكمي الكبير، وحصتها السوقية لا تزال أقل بكثير من Samsung Electronics وSK Hynix. والأهم أن التركيز حالياً ينصب على بنية DRAM التقليدية وليس HBM؛ وفي المستقبل المنظور ستظل الشركات الكورية مهيمنة في مجال HBM.

كما صرح Vey-Sern Ling، المستشار الأقدم للأسهم لدى UBS، بأن المستثمرين يبحثون عن مبررات لجني الأرباح، وخصوصاً بين أسهم الذكاء الاصطناعي والتخزين التي برزت بقوة هذا العام. ولا تزال أمام الشركات الصينية مسافة بعيدة للوصول لقطاعات متقدمة مثل HBM.

هاتان الرؤيتان لا تتعارضان: فربما تغير تطورات Changxin توقعات المستثمرين للمنافسة المستقبلية، لكنها لا تعني أن لديها القدرة لمواجهة عمالقة التخزين الدوليين حالياً. وبالنسبة لأسهم التخزين التي حققت مكاسب كبيرة، قد تصبح احتمالية زيادة المنافسة سبباً لخفض الحيازات، وليس بالضرورة دليلاً قاطعاً على تراجع أساسيات الأرباح حالياً.

وعلق إيلون ماسك يوم الاثنين على تطورات صناعة شرائح الذاكرة في الصين عبر منصات التواصل الاجتماعي، قائلاً إنه حين تتقن الصين طريقة تصنيع منتج ما فإن قدرتها على الإنتاج الواسع قد تتجاوز بقية مناطق العالم، مستشهداً بصناعة البطاريات الشمسية والسيارات الكهربائية. وأكد أيضاً أن الصين تبدو قريبة من اختراق معايير الذاكرة العامة LP5 وLP6.

ومع ذلك، يبقى تحقيق التقدم التقني، وإطلاق المنتجات، واجتياز التحقق من العملاء، والوصول إلى الإنتاج الضخم، مراحل مختلفة. تطور Changxin شجع السوق على التركيز مجدداً على حدة المنافسة، ولكن الإفصاحات الحالية لا تكفي لإثبات أن الشركة أصبحت ذات قدرة تنافسية تجارية كافية في سوق ذاكرة الخوادم الفاخرة لتغيير قواعد اللعبة.

تكلفة رأس المال وعوائد استثمار الذكاء الاصطناعي، هي التحديات الجديدة في السوق

تعديلات أسهم الشرائح ليست سوى جزء من تغيرات أوسع. فمع استمرار بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في استنزاف الموارد المالية، ازداد تركيز السوق على تكلفة تمويل الشركات ذات الصلة، وحجم الاستثمار، والتدفقات النقدية المستقبلية.

وقال الرئيس التنفيذي لشركة Broadcom، تشين فويانغ، يوم الاثنين خلال فعالية في سنغافورة، إن رأس المال قد يصبح أحد أكبر العوامل التي تحد من نمو صناعة الذكاء الاصطناعي. ويبرز هذا التصريح التحديات الواقعية التي تواجه حمى استثمار الذكاء الاصطناعي: حتى مع استمرار الطلب القوي على القدرات الحسابية قد تحد موارد رأس المال وأسعار الفائدة من سرعة التوسع.

بالتوازي مع ذلك، لا بد من أن يحكم المستثمرون هل ستتحول استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بالفعل إلى إيرادات وأرباح مستدامة. فمراكز البيانات، والشرائح، والبنية التحتية الكهربائية تحتاج إلى ضخ استثمارات طويلة الأمد، والأرباح الناتجة عنها وإمكانية تحصيلها بسرعة سيلعبان دوراً مهماً في قدرة الشركات على تمويل مشاريعها وتوفير سيولة نقدية ودعم التقييمات.

وأشار صندوق النقد الدولي (IMF) في تقريره الأخير الثلاثاء إلى أن العائدات الاقتصادية لاستثمار الذكاء الاصطناعي قد لا ترقى لتوقعات بعض المشاركين في السوق. فإذا استمر توسيع الاستثمار دون أن تتحسن الربحية والإنتاجية الفعلية بنفس الوتيرة، فقد تشهد السوق جولة جديدة من إعادة تسعير الأصول ذات الصلة بوتيرة متسارعة.

بالتالي، لا تعكس موجة انخفاض أسهم الشرائح الحالية مجرد مخاوف بشأن منافسة قطاع التخزين، بل أيضاً تزايد حساسية متعاملي الذكاء الاصطناعي تجاه تكلفة التمويل والعوائد المتوقعة للاستثمار.

زخم الذكاء الاصطناعي لم ينتهِ.. السوق يركز الآن على من يستطيع تحويل النمو إلى أرباح حقيقية

على الرغم من موجة البيع المتواصلة في أسهم الشرائح، لم يتفق السوق على أن دورة استثمار الذكاء الاصطناعي قد انتهت بعد. إذ ارتفع سهم Meta يوم الاثنين بنحو 3.4% بعد الكشف عن نموذج ذكاء اصطناعي جديد، مما يُظهر أن حكم المستثمرين على التقدم التقني والقدرة التنافسية للمنتجات لم يعد مرتبطاً بالكامل بأداء قطاع أشباه الموصلات ككل.

واعتبر مارك فيلان، مدير الاستثمار في شركة Lucerne Asset Management السنغافورية، أن التقلبات الكبيرة في سوق الأسهم الكورية تعكس تعديلات في المواقع وقضايا تتعلق بتكلفة رأس المال أكثر من تدهور أساسيات الطلب على الذكاء الاصطناعي. ويرى أن دورة الذكاء الاصطناعي قد تدخل مرحلة جديدة ستزداد فيها أهمية التركيز على القدرة على تحقيق إيرادات تجارية وعائد استثمار على رأس المال، بدلاً من الرهان فقط على التوسع في البنية التحتية.

ويوضح هذا ذلك السبب في عدم إمكانية اعتبار بيع أسهم الشرائح الحالي انهياراً للطلب على الذكاء الاصطناعي على نحو مبسط. فالاستمرار في نمو الطلب على القدرات الحسابية، وكفاءة تحويل استثمارات البنية التحتية إلى عوائد، وتأثير المنافسة في قطاع التخزين على الهوامش، كلها مسائل مترابطة لكنها ليست نفسها.

أما على مستوى الأسواق، فإن السؤال الجوهري في المرحلة المقبلة ليس فقط حجم الأموال التي ستنفقها شركات الذكاء الاصطناعي، بل إلى أي مدى سيحصل المستثمرون على إيرادات وأرباح وتدفقات نقدية مقابلة؟ فالطرح العام الأولي البارز الذي تعثر، وصعود تكلفة التمويل، وزيادة تقلبات السندات، والتغيرات في توقعات المنافسة بسبب تقدم تقنيات Changxin، تشكل مجتمعة خلفية لهذا التحول في منطق التداول.

قد لا تكون حمى الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد انتهت بالفعل، لكن مرحلة رفع التقييمات استناداً فقط إلى توقعات النمو بدأت تخضع لاختبار أكثر صرامة. ومع ارتفاع تكلفة رأس المال، وتغير أنماط المنافسة، وتزايد عدم اليقين إزاء العوائد التجارية، ربما تمثل تعديلات أسهم الشرائح العالمية إشارة إلى أن السوق يعيد تقييم التوازن بين مخاطر واستراتيجيات استثمار الذكاء الاصطناعي.