هل غادر "المشتري الوحيد" لسوق الأسهم الكورية مبكرًا؟

يواجه سوق الأسهم الكوري اختبار سيولة حاسم. لقد انتهى قبل أسابيع من موعده النهائي آخر خط دفاع بالكاد كان يحافظ على استقرار مؤشر KOSPI في ظل ضغوط البيع المستمرة من المستثمرين الأفراد والأجانب—وهو برنامج إعادة شراء الأسهم الأكبر في تاريخ السوق بقيمة إجمالية تقارب 40 مليار دولار لكل من Samsung Electronics وSK Hynix—حيث يواجه السوق الآن بشكل مباشر ما حذرت منه Goldman Sachs سابقاً بوصفه "فراغ السيولة".

انتهى برنامج إعادة شراء Samsung Electronics هذا الأسبوع، ولم يتبق سوى بضعة أيام تداول على برنامج SK Hynix. خلال الشهرين الماضيين، كانتا الشركتين تقريباً الوحيدتين اللتين تشترين الأسهم بشكل صاف في السوق الكوري، متحملتين وحدهما ضغوط بيع تجاوزت 25 مليار دولار من المستثمرين الأفراد والأجانب معًا. مع انسحاب دعم إعادة الشراء بشكل مفاجئ، تراجع مؤشر KOSPI بنسبة 2% يوم الأربعاء (7 أكتوبر)، وتخلى مجددًا عن مستوى 7000 نقطة، وبلغ صافي بيع الأجانب في يوم واحد 1.9 مليار دولار.

ما يزيد الأمر سوءًا هو أن نتائج Samsung Electronics للربع الثالث صدرت متزامنة وجاءت دون توقعات السوق سواء في الإيرادات أو الأرباح التشغيلية. ويشهد اليوم (8 أكتوبر) تراكب عدة أحداث مهمة مثل إعادة توازن صناديق ETF للرقائق، وانتهاء صلاحية الخيارات، ما يرفع فجأة مخاطر تقلبات السوق. السؤال المحوري الآن في سوق الأسهم الكوري هو: من سيستلم زمام الأمور؟

برامج إعادة الشراء: شهران من الدعم القوي

في أواخر أغسطس من هذا العام، أعلنت كل من Samsung Electronics وSK Hynix عن برامج إعادة شراء أسهم بقيمة إجمالية بلغت 55 تريليون وون كوري (حوالي 40.5 مليار دولار)، محققة بذلك أكبر مشروع مكافأة للمساهمين في تاريخ كوريا.

حيث تعهدت SK Hynix بإعادة شراء 40 تريليون وون بين 20 أغسطس و19 نوفمبر، بينما خططت Samsung Electronics لإعادة شراء 15 تريليون وون بين 24 أغسطس و21 نوفمبر.

كان توقيت هذا القرار حساسًا للغاية. قبل إعلان إعادة الشراء بأسابيع قليلة فقط، مر السوق الكوري بانهيار حاد في يوليو—حيث سجلت SK Hynix أكبر تراجع يومي في تاريخها، وتكبد المستثمرون الأفراد خسائر ضخمة في صناديق ETF الرافعة المالية، وأعلن بعضهم “لن أعود لمؤشر KOSPI مجددًا”.

بعد ذلك، كانت الشركتان تحققان أرقامًا قياسية يومية في تنفيذ إعادة شراء الأسهم. ووفقًا لبيانات منصة تداول Goldman Sachs في سيؤول، ففي الأسابيع الأربعة المنتهية في 22 سبتمبر، استوعبت إعادة الشراء المؤسسي نحو 27 مليار دولار من عمليات البيع، بينما بلغ صافي بيع الأفراد 18 مليار دولار وصافي بيع الأجانب 10 مليار دولار في نفس الفترة.

تظهر بيانات Goldman Sachs لكل سهم أن خانة “إعادة شراء الشركات” بالنسبة لكل من Samsung وSK Hynix ارتفعت بشكل رأسي، بينما استمر الأفراد والأجانب في البيع—كانت نتائج السهمين "مدعومة بشكل رئيسي بإعادة الشراء المؤسسي".

الذخيرة تنفد مبكرًا

حسب تقديرات المحللة Heather Oh من Goldman Sachs سيؤول في تقريرها الصادر 30 سبتمبر، كان من المتوقع أن تكتمل برامج إعادة الشراء بشكل كبير قبل موعدها النهائي في نوفمبر:

• Samsung Electronics: تم تنفيذ 87.3% من البرنامج (13.1 تريليون وون من أصل 15 تريليون وون)، وبمعدل تنفيذ يومي نحو مليوني سهم (حوالي 570 مليار وون)، من المرجح إنهاؤه خلال 3-4 أيام تداول (أي بداية أكتوبر).

• SK Hynix: تم تنفيذ 74.8% من البرنامج (29.9 تريليون وون من أصل 40 تريليون وون)، وبمعدل حوالي 600 ألف سهم يومياً، من المتوقع إنهاؤه خلال عشرة أيام تداول تقريباً (أي منتصف أكتوبر).

إحصائيات بلومبرغ في اليوم ذاته جاءت متوافقة مع هذه النتائج: تم تنفيذ حوالي 80% من إجمالي البرنامجين، أي أن إنهاء التنفيذ جاء مبكرًا بشهر تقريبًا عن المخطط. حذر المحلل Cho Junkee من شركة SK Securties من احتمال زيادة تقلبات السوق بعد الانتهاء من إعادة الشراء.

وبعد أسبوع، تحقق هذا التوقع. أكدت منصة تداول Goldman Sachs في تقريرها لإغلاق 7 أكتوبر أن برنامج إعادة شراء Samsung Electronics “انتهى فعليًا بالأمس”، ولم يتبقَ سوى دعم بسعر 517 مليون دولار تقريبًا (حوالي 710 مليار وون) من برامج إعادة شراء SK Hynix في السوق—وهو رقم تراجع للنصف مقارنة بالذروة ولا يزال في انخفاض.

من سيستلم زمام الأمور؟

بعد انسحاب برامج إعادة الشراء، أصبحت قوى الشراء في السوق محدودة جدًا. وتشير إحصاءات Goldman Sachs لتدفقات رؤوس الأموال في Samsung Electronics حتى 2 أكتوبر:

• إعادة شراء الشركات: صافي شراء +8.5 مليار دولار، وهو أكبر مشترٍ فردي

• المؤسسات المحلية: صافي شراء +2.5 مليار دولار

• المستثمرون الأفراد: صافي بيع -7.5 مليار دولار

• المستثمرون الأجانب: صافي بيع -3.4 مليار دولار

• صناديق التقاعد: صافي بيع -300 مليون دولار

بمعنى آخر، تخطت إعادة شراء Samsung حجم صافي شراء جميع المستثمرين الآخرين مجتمعين بثلاثة أضعاف على الأقل. وبدون إعادة الشراء المؤسسي، لم يرغب أي مستثمر تقريبًا في شراء أسهم Samsung بشكل صاف في سبتمبر.

منذ 1 يوليو، باع الأجانب صافيًا ما يقارب 12 تريليون وون من أسهم Samsung، كما أن المستثمرين الأفراد باعوا صافيًا أيضًا، وعلى مدى الربع الثالث تراجعت أسهم Samsung بنحو 14%—رغم تنفيذ الشركة أحد أكبر برامج إعادة الشراء في العالم.

في أول يوم لانتهاء برامج إعادة الشراء، تراجع مؤشر KOSPI بنسبة 2.0% إلى 6803.9 نقطة، دون أن يستعيد مستوى 7000 نقطة. صافى بيع الأجانب بلغ 1.9 مليار دولار، أما المؤسسات المحلية فبلغ 502 مليون دولار، وتعرض قطاع التكنولوجيا لهجمة بيع مكثفة. تراجعت SK Hynix بنسبة 2.8% وSamsung بنسبة 1.3%.

وكان المشتري الصافي الوحيد يومها هو المستثمر الفرد الكوري الذي كان قد "أقسم بعدم الشراء مجددًا"—حيث سجل صافي شراء بـ 1.9 مليار دولار شمل 630 مليون دولار في SK Hynix و175 مليون دولار في Samsung. هذا يكرر نفس السيناريو الذي حصل في ذروة يوليو حينما اندفعوا للشراء ثم علقوا في الخسائر.

8 أكتوبر: تراكم المخاطر

كان توقيت خروج برامج إعادة الشراء بالغ التعقيد. وأشار Heather Oh من Goldman Sachs في أحدث تقرير إلى أن يوم 8 أكتوبر سيشهد أربع أحداث متزامنة:

1. توقعات أرباح الربع الثالث: تشير توقعات السوق إلى انخفاض الأرباح التشغيلية من ذروة أغسطس (1.14 تريليون وون) إلى 1.055 تريليون وون، بسبب تأثير ارتفاع العملة الكورية؛ وتحليل فريق Goldman Sachs يتوقع 1.06 تريليون وون.
2. إعادة توازن صناديق ETF للرقائق: سبعة صناديق ETF للرقائق بإجمالي أصول 19 تريليون وون (حوالي 14 مليار دولار) ستخضع لإعادة توازن، ويتوقع السوق أن تواجه Samsung ضغوط بيع آلية بسبب قربها من الحد الأعلى للوزن النسبي، بينما قد تحظى SK Hynix وSK Square وشركات معدات الرقائق بالشراء.
3. انتهاء العقود الخيارات.
4. خروج برامج إعادة الشراء: أول يوم تداول كامل بعد انتهاء برنامج Samsung.

خلص تقرير Goldman Sachs إلى: “نظرًا لاستمرار صافي البيع من الأجانب (بإجمالي 2.6 مليار دولار خلال خمسة أيام تداول متتالية)، وتزامن توقعات نتائج الربع الثالث مع إعادة توازن صناديق ETF وعمليات البيع الآلية لخروج برامج إعادة الشراء وانتهاء الخيارات، فقد يشهد سهم Samsung تقلبات حادة خلال الفترة القريبة، وخاصة 8 أكتوبر.” وأضافت منصة التداول أن أوامر عملائها كانت تميل للبيع طوال سبتمبر، و"اليوم كذلك".

حالياً، صدرت نتائج الربع الثالث لـ Samsung: الإيرادات 195 تريليون وون، أقل من توقعات السوق عند 201.9 تريليون وون؛ والأرباح التشغيلية 107.4 تريليون وون، كذلك دون التوقعات البالغة 108.67 تريليون وون، إذ تراجع كل من الإيرادات والأرباح عن المأمول.

المتغيرات المحورية لصراع الصعود والهبوط

تلخص Goldman Sachs مسار السوق القادم في نقطتين رئيسيتين: هل سيعود الأجانب إلى السوق الكوري، وهل ستتمكن Samsung وSK Hynix من الحفاظ على زخم قوي في الأرباح وتوجيهات الأداء؟

• منطق الصعود يعتمد على أن: أساسيات الذكاء الاصطناعي لا تزال متينة، وإذا أعلنت الشركتان عن جولة جديدة من برامج إعادة مكافأة المساهمين خلال اتصالات نتائج الأعمال أواخر أكتوبر، قد يعيد ذلك الحيوية لثقة السوق.
• أما منطق الهبوط فهو أكثر مباشرة: لم يشهد السوق أي تصفية حقيقية للعرض والطلب عند الأسعار الحالية، ومستوى 7000 نقطة هو "دعم" مصطنع أوجده مشترٍ واحد فقط، والذي توقف عن الشراء الآن. تراجع مؤشر KOSPI بنسبة 17% في الربع الثالث، وكان من بين أسوأ المؤشرات عالمياً—رغم جهود إعادة الشراء القصوى لدعم السوق.

في الوقت ذاته، الظروف العامة للسوق تتدهور أيضًا: فقد اعترف وزير الطاقة الكوري بأن التوقعات حول الطلب على الطاقة لمراكز البيانات "مبالغ فيها حقًا"، ما أدى لهبوط كبير لأسهم شركات شبكات الكهرباء المرتبطة مثل HD Electric (هبوط 8.1%) وHyosung Heavy (هبوط 7.8%)؛ بينما تستمر عوائد السندات العالمية في الارتفاع، ما يضغط أكثر على تقييمات الأصول المالية.

بات "فراغ السيولة" ليس مجرد افتراض، بل واقع متحقق بالفعل.