حصلت شركة TSMC (TSM.US) على دعم من Goldman Sachs قبل إعلان نتائجها، حيث أن الطلب القوي على الذكاء الاصطناعي يدعم استمرار نموها حتى عام 2027 وهناك مساحة لارتفاع سعر السهم بنسبة تقارب 40%.

أفادت منصة الأخبار المالية الموثوقة أن عملاق تصنيع الرقاقات TSMC (TSM.US) سيعلن عن نتائجه المالية للربع الثالث من عام 2026 في 15 أكتوبر. وأشارت Goldman Sachs في تقرير بحثي نُشر مؤخرًا إلى أن وتيرة النمو القوية في نتائج أعمال TSMC من المتوقع أن تستمر حتى عام 2027، مع زيادة تدريجية في الإنفاق الرأسمالي لدعم الطلب طويل الأجل. وجددت Goldman Sachs تصنيف "شراء" على أسهم TSMC، ورفعت السعر المستهدف للأسهم المدرجة في تايوان من 3100 دولار تايواني إلى 3300 دولار تايواني، ما يمنحها هامش ارتفاع يقارب 28٪ عن سعر الإغلاق يوم الجمعة الماضي؛ كما رفعت السعر المستهدف لأسهمها في السوق الأمريكية إلى 660 دولار أمريكي، ما يعكس هامش ارتفاع يقارب 40٪ عن سعر الإغلاق الجمعة الماضي.

استمرار النمو القوي في الإيرادات الفصلي للربع الثالث والرابع وتأثير محدود لتوسع N2 على الربحية

بفضل الطلب المستمر والقوي على الذكاء الاصطناعي (AI)/الحوسبة عالية الأداء (HPC)، من المتوقع أن تسجل TSMC نموًا في إيرادات الربع الثالث بنسبة 15.3٪ على أساس ربع سنوي، تليها زيادة إضافية بنسبة 11.0٪ في الربع الرابع من عام 2026 (كلاهما محسوب بالدولار الأمريكي). أما من حيث الربحية، تتوقع Goldman Sachs أن ينخفض هامش الربح الإجمالي لـ TSMC بشكل طفيف ليصل إلى 67.5٪ في الربع الثالث و67.3٪ في الربع الرابع من عام 2026، مقارنة بـ67.7٪ في الربع الثاني من عام 2026، مما يعكس التأثير المخفف لتوسع قدرة إنتاج N2 المستمر.

احتياجات الذكاء الاصطناعي الواسعة تقدم الدعم واستمرار زخم النمو حتى عام 2027

تتوقع Goldman Sachs أنه مع استمرار التوسع في طلبات AI GPU/AI ASIC، معدات الشبكات، ومعالجات السيرفرات CPU، ستستمر TSMC في تحقيق نهاية قوية لعام 2026 ويستمر هذا الزخم حتى عام 2027. ومن الجدير بالذكر أن الطلب المتزايد على وحدة المعالجة المركزية المدفوع بالذكاء الاصطناعي الذاتي (agentic AI) يمثل تغييرًا رئيسيًا ظهر خلال العام الماضي. ويتوقع المصرف أن تنمو إيرادات TSMC بالدولار الأمريكي بنسبة 42.0٪ على أساس سنوي في عام 2026؛ وبنسبة 36.9٪ في عام 2027، وهو أعلى من التقدير السابق البالغ 32.0٪.

في مؤتمر Communacopia + Technology، شدد مسؤولو TSMC على أن انخفاض تكلفة token يجب أن يحفز الاستخدام المتزايد للذكاء الاصطناعي. وفي الوقت نفسه، عززت المناقشات مع العملاء ومزودي خدمات السحابة الأمريكيين (CSP) ثقة Goldman Sachs في الطلب وجاهزية البنية التحتية. وتعتقد المؤسسة أن هذه الاتجاهات ستدعم استمرار الطلب القوي على عمليات التصنيع المتقدمة، وخاصة N2 وN3. وعلى الرغم من التوسّع الإضافي في قدرات الشركة، لا يزال يتوقع المديرون التنفيذيون استمرار نقص المعروض في هذين الجيلين من المعالجات.

من ناحية العرض، تتوقع Goldman Sachs أن الزيادة في السعة الجديدة، وتحويل السعة من N5 إلى N3، وتحسين الكفاءة الإنتاجية ستدعم زيادة إنتاج الرقاقات، كما أن التوسع المستمر في سعة CoWoS سيساعد في شحن الرقاقات ذات الصلة. يتوقع المصرف أن يتحسن هامش الربح الإجمالي في عام 2027 ليصل إلى 67.5٪، مقارنة بـ67.2٪ في عام 2026، مدعومًا بالتسعير الأعلى، وتنوع المنتجات المواتي، وارتفاع معدلات الاستخدام، والتحسن المستمر في الكفاءة الإنتاجية.

تعديل توقعات الأرباح لكل سهم

رفعت Goldman Sachs توقعاتها لأرباح السهم الواحد في TSMC لعامي 2026/2027/2028 بنسبة 1٪/7٪/8٪ على التوالي للأسباب التالية: 1) من المتوقع أن يكون تأثير تخفيف هامش الربح بفعل توسع N2 أقل مما كان متوقعا سابقا، لذا تم رفع فرضية هامش الربح؛ و2) نظرا للطلب الأقوى على AI/HPC، خاصة على عمليات التصنيع N2/N3، تم رفع فرضية معدل استخدام الطاقة الإنتاجية (UTR).

زيادة الإنفاق الرأسمالي لدعم التوسع طويل الأجل

تتوقع Goldman Sachs أن TSMC ستزيد استثماراتها في توسعة القدرات لدعم الطلب طويل الأمد من العملاء. ويحافظ المصرف على توقعه لنفقات رأس المال في عام 2026 عند 64 مليار دولار، بينما يرفع تقديراته لنفقات رأس المال لعامي 2027/2028 إلى 85 مليار دولار/98 مليار دولار بدلاً من 78 مليار دولار/82 مليار دولار سابقًا، ليشمل: 1) تضخم تكاليف موردي المعدات؛ و2) النفقات الأولية المرتبطة بمشروع التوسع المحتمل الجديد في تكساس. ومع ذلك، يتوقع المصرف أن يبدأ هذا الموقع الجديد بالإنتاج الضخم فقط بعد عام 2032.

فيما يخص السعة، تواصل Goldman Sachs توقع أن تصل سعة N3/N2 في نهاية عام 2027/نهاية 2028 إلى 200 ألف رقاقة شهريًا/140 ألفًا شهريًا، و220 ألف شهريًا/200 ألف شهريًا على التوالي.

نقاط تركيز أخرى

سيعقد مسؤولو TSMC مؤتمرًا هاتفيًا لنتائج الأعمال في نفس يوم إعلان نتائج الربع الثالث. وأشارت Goldman Sachs إلى عدة نقاط سيولي المحللون اهتمامًا خاصًا بها.

آفاق نمو الذكاء الاصطناعي الطويلة الأجل. تعتقد Goldman Sachs أن الطلب على الذكاء الاصطناعي الذي يمتد من المعجلات إلى المعالجات ووحدات الشبكة سيعزز فرص النمو طويل الأمد أمام TSMC. وتأمل المؤسسة في أن يقدم المديرون التنفيذيون تحديثًا للفرضيات الرئيسية المتعلقة بآفاق الذكاء الاصطناعي حتى عام 2030، بما في ذلك ما هي المحركات الرئيسية للطلب التي شهدت أكبر تعزيز على مدار السنة الماضية، والعوامل التي قد تؤثر جوهريًا على تلك التوقعات.

آفاق الإنفاق الرأسمالي على المدى الطويل والتوسع في أمريكا. مع استمرار الطلب من العملاء في دفع الاستثمار في السعة المتقدمة والتغليف المتطور، تأمل Goldman Sachs في توضيح أكبر من الإدارة حول اتجاه الإنفاق الرأسمالي طويل الأجل، ومدى وضوح الطلب الذي يدعم مثل هذه القرارات الاستثمارية. كما ترغب في تحديث الإدارة لتعليقاتها ذات الصلة، أي ما إذا كان الطلب من العملاء قد يدفع TSMC إلى مزيد من التوسّع في الولايات المتحدة خارج موقعها الحالي في ولاية أريزونا، بالإضافة إلى التوقيت والحجم المحتمل لهذه الاستثمارات.

المنافسة في تصنيع الرقاقات وأفضلية التقنية. تقول Goldman Sachs إنها تود أن تفهم رؤية الإدارة حول مشهد المنافسة المتغير، بما في ذلك Intel وSamsung وTerafab، وكيف سيؤثر ذلك على موضع TSMC في السوق على المدى الطويل. بشكل خاص، تود Goldman Sachs أن تتعرف عن كثب على تفوق التقنية في TSMC وما إذا كان المسؤولون التنفيذيون يتوقعون أن يتوسع هذا الفارق أو يتقلص في أجيال العمليات المستقبلية.

ملخص

أعربت Goldman Sachs عن تفاؤلها بشركة TSMC، إذ ترى أن موقعها الريادي عالميًا في تصنيع الرقاقات وقوتها التقنية العالية وقدرتها التنفيذية تجعلها أكثر قدرة من منافسيها على اغتنام فرص النمو الهيكلي طويلة الأجل في هذا القطاع، خاصة في مجالات AI/5G/HPC والمركبات الكهربائية (EV).

وتعتقد Goldman Sachs أن TSMC ستحقق معدل نمو سنوي مركب (CAGR) في الإيرادات يبلغ 25٪ خلال السنوات القادمة، مع الحفاظ على هامش ربح إجمالي طويل الأجل فوق 56٪. كما أشارت المؤسسة إلى أن تقييم TSMC يتمتع بجاذبية، حيث يقع سعر السهم حاليًا ضمن النطاق الأوسط لتاريخه خلال السنوات العشر الماضية.